平高电气：特高压必常态化发展中压配电高附加值定位

发布日期：2013-05-14 来源：东兴证券浏览次数：2775

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核心提示：平高电气：特高压必常态化发展中压配电高附加值定位

近日,我们调研了平高电气,与公司主要高管对公司日常的经营情况和后续地工作安排和业绩预期进行了详细沟通。我们对事件点评如下:
主要观点:
    1、特高压交流建设常态化确定性加强,今年有望3条都获得批复。
在2013年1月7日-1月9日国家电网两会期间,国家电网正式提出未来的特高压建设规划。基本确定2015年建成2纵2横特高压交流,2017年3纵3横,2020年5纵5横,2020建27回特高压直流的建设规划,这些线路总投资1.2万。
在这些特高压线路规划中,按照国家电网前一阵召开“社会责任电话会议”中提到的预计2013年核准并建设的4条特高压交流,分别是淮南-上海北线、浙北-福州、雅安-武汉以及蒙西-长沙,这4条线路总共155个特高压GIS,形成近160亿的市场空间,按照平高电气40%-45%的市场占有率,将有效提升平高电气未来业绩增长潜力。
从平高电气目前的产能建设情况来看,公司特高压GIS的产能在3-4个/月,预计明年应该达到5个/月,良好的产能投放以及公司在重点工程项目的预投必将为公司后续线路定单的获取奠定坚实基础。
从线路进展情况来看,浙北-福州预计在5月底6月初开始设备竞争型谈判,这条线路涉及的四个站所需的特高压GIS分别为10、9、7、3,按照公司目前的产能储备远大于竞争对手中国西电和新东北电气以及公司在重点项目上特高压GIS的预投,公司有望中标2个站的特高压间隔,继续保持公司较高的产品中标率。随着国家电网后续线路工作的推进,雅安-武汉以及淮南-上海有望陆续获得发改委核准,其中需要注意的是雅安-武汉这条线,从中能建相关设计院了解到雅安站在地震后需要作复核,预计所需时间在1-2月,因此这条路预计将会从乐山站开始建设,这条线路的核准开建将有效保证公司2013年、2014年业绩的实现。我们预计公司今年这三条线路获得国家发改委核准开建的概率较大,而这些线路的建设业将进一步打消后续线路开建的疑虑,特高压建设常态化开建成为必然,确定性增强将打消市场疑虑,特高压带来公司业绩的释放将有望提升公司估值。
    2、非公开发行已获国资委备案,天津工业园中压配电产品定位高端,盈利能力较强
从注入资产的情况来看,主要是以前和上市公司形成关联交易的开关器件类资产,这些资产的注入将有效减少集团与上市公司的关联交易,进而进一步降低上市公司的产品成本。
同时集团通过注入资金来建设天津工业园将是公司未来业绩能否持续快速发展最重要看点,而公司定位于高端的布局将成为公司后续中压开关快速做大市场的决定性因素。我们认为对于天津工业园项目有如下几点值得关注;(1)天津工业园属于国家电网重点工业工程项目,在项目建设的进度和建成后的效果给了公司较大的压力。(2)天津工业园立足于通过掌握核心的真空灭弧室、断路器等关键技术、制造和生产工艺,掌握中压开关后续做大做强的战略基础。我国的中压市场目前处于混沌的状态,区域割据明显,而这些在区域中占据优势的企业由于缺乏核心器件的支撑和对中压先进技术的持续投入,在整个中压市场形成的品牌效应不明显,而平高电气在天津工业园的建设上定位于建设世界上最好的中压开工厂,为公司在中压开关可以与国外abb、西门子抗衡的强势品牌建立至关重要。(3)公司在天津工业园的建设和生产安排上采取边建设边生产的方式,我们预计公司2013年形成订单、2014年形成收入、2015年爆发式增长,预计2015年全年业绩营收达到30亿左右,由于公司定位于高端,良好的盈利将带来公司2015年后盈利的大幅提升。(4)从公司年报战略可以看出,公司提出了四化+四阶段+“十二五末”国际一流的高压开关设备和核心零部件专业制造企业的战略目标。从公司四阶段来看,公司目前的只处于第一阶段补全公司中压业务阶段,而第二阶段公司交、直流开关全产业链目标的推进将要求公司在资产整合和并购重组方面有进一步方案的推进。
    3、管理改善、毛利率提升将继续推进,传统产品盈利反转已确立。
在李永河董事长掌管上市公司后,在国家电网业绩考核的压力和自身价值实现的情况下进行了较多的公司管理制度方面的革新,这些管理制度的有效执行为公司后续效益的提升奠定基础。
平高电气以前管理粗放,跑冒滴漏比较多,公司历年的期间费用一直居高不下,但是随着公司管理细化的深入,公司的期间费用控制明显,以公司的销售费用和管理费用来看,销售费用在公司收入增长30%的情况下,比去年下降8.8%,管理费用在公司2012年没有获得集团的研发补助的情况下只增长38%,基本与收入增长持平,此外公司为了为后续海外市场开拓奠定基础2012年进行了大批量的产品海外认证工作也是公司管理费用增长的主要原因之一,这个影响在2013年将对业绩产生正贡献。特别需要说明的一点是在公司销售费用中的业务招待费表现比较明显,从公司2010以及2011年的期间费用情况来看,2010年占销售额的比重在4.03%,2011年占销售额的比重在2.54%,2012年的占比在1.31%,有了较大幅度的下降。而从公司一季报的情况来看,公司一季报在营收实现大幅增长的情况下,公司一季的期间费用比去年一季度绝对值下降600多万。
    我们估算随着公司管理改善措施的进一步推进以及事业部成立后收入、盈利、成本等落实到责任人等的执行,公司的成本和期间费用将继续进一步下降。我们估算公司2013年全年的期间费用率有望控制在13%左右,而对于去年业绩造成较大拖累的隔离开关和断路器的毛利率有望比去年大幅提升10%以上。
基本结论和投资建议:
    我们认为公司的产业布局是真正决定公司未来市场空间和成长性的关键因素。从公司高压+特高压+配网+海外+后续国家电网平台整理和集团整体上市指引下的产业布局支撑公司未来业绩的高成长性和可预见性。随着特高压交流后续建设的常态化发展,在公司传统业务盈利反转持续变好奠定良好基础的前提下,中压开关业务的内生和外延发展的双重驱动将把公司的营收带向另一高度,多重因素支撑公司未来业绩保持非常高的复合增长率。我们测算考虑这次非公开发行股份摊薄的情况下,公司2013年到2015年对应的EPS分别为0.40元、0.65元、0.93,对应的PE分别为23.5、14.5、10.2,公司兼具题材与价值,给予“强烈推荐”

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