国电南瑞:内生增加动力，外延拓展空间

 配网自动化明年预计全面启动:国电南瑞在配网自动化市场发展的可持续性及稳固性将更有优势，主要理由如下:a、明年北京、上海及南京等重点城市将在市区范围内全面开展配电网建设改造，2015年重点城市市区范围内实现配电自动化全覆盖；b、重组后国电南瑞配网产业链已经完整，主站、终端到相关一次设备都有；c、面对竞争对手，公司做了详尽分析，找到差距，加快配电领域梳理。

电网节能及光伏总包成为增长的新动力。电网节能业务，预计明年能取得突破，将成为轨道交通、新能源等后期培育的支柱产业中的又一极。电网节能主要解决电网中的谐波、无功、三相不平衡等问题，节能降耗，调高电网的稳定性及供电效率。这个市场年均有望达到数十亿的规模。我们判断国家电网公司在主网架建设已基本完成的情况下，将会把更多的注意力转移到电力传输的末端，比如用户体验的提升、用电质量的改善以及用电可靠性的提高上面，电网节能将成为未来电网投资方向之一。

关于分布式光伏电站，国电南瑞很早就进入了这个市场，做过不少试点项目。将要注入的南瑞太阳能科技公司，它的强项在于分布式电站总包及逆变器，2013年相关业务的收入有望达到4.5亿元。我们测算，随着国内分布式光伏电站大规模推广，分布式光电站总包2014年的市场规模将在百亿以上。作为国网系公司，国电南瑞必将深度受益。

在顺利注入北京科东、国电富通、南瑞太阳、稳定分公司等集团资产之后，南瑞继保的注入将逐步进入议事日程。公司在前段时间公告的“国电南瑞发行股份购买资产暨关联交易报告书”当中提到了三年之内解决南瑞继保的同业竞争问题。据我们了解，南瑞继保2012年的净利润总额超过国电南瑞同期的净利润，2013年南瑞继保还保持了较高的增速。如能顺利注入上市公司，将大大增强公司在二次设备行业的竞争地位。智能电网投资放缓、资产注入低于预期、电改降低国网投资能力进而影响全体电力设备企业收入端。

国网启动配电设备协议库存集中招标，招标量和交付节奏对公司业绩有阶段性影响。2013年由国网统一组织协调各网省公司开展两次配（农）网设备协议库存招标采购项目，省网公司自身仅保留少量自主招标作为补充。今年集中招标的配网设备金额规模在80-90亿，较2012年略有下降，导致相关公司新增订单承压。同时，由于是以协议库存招标的模式开展，部分中标项目用户推迟交货期，对公司的排产、交付和收入确认造成一定影响。好的方面在于:电网系统内配电市场经历了几年的竞争洗牌，中标价格和产品毛利率已企稳。

公司具有较强的技术创新实力，但科研成果的转化要以契合市场需求为落脚点。公司背靠中国电力科学研究院，主要高管脱胎于配电科研背景体系，在公司人才结构、研发投入上都体现了以技术创新构建核心竞争力的战略，也开发数个具备一定技术特点和应用特色的产品，以图在通用市场无明显成本优势下走出一定的差异化。但同时，国网物资部门也在加大标准化统一设备选型，这就要求企业开发新产品首要遵循符合用户推广方向趋势，推广应用部门提升市场导入的能力，对于常规产品首要考虑符合标准的前提下减缩成本。

公司未来收入增量一靠薄弱市场销售开拓，二靠简易型配网自动化终端放量。公司的薄弱市场包括:（1）电网内的薄弱省份，（2）电网系统外市场。公司近年对优势市场的巩固做得较好，但对薄弱区域的开发节奏略显慢，短期内未贡献较大的增量。2013年对薄弱市场的开发在组织架构和考核制度上均有加强，预计今明年销售会处在明显的爬坡期。未来配网建设最大的增量市场将来自配网自动化，而全面建设明确了基调:要控制“三遥”的终端比例，扩大“一遥”、“二遥”的终端比例，对主打简易型配网自动化方案的厂家是利好。