天威保变重债压身难保壳 巨亏52亿ST命运已定

2月17日至18日，天威保变股价连拉两个涨停板，让市场“目瞪口呆”。而从1月31日至2月18日，公司股价从3.84元/股一路上涨至5.06元/股，涨幅为31.77%。

与公司股价上涨不相称的是，天威保变在2013年预亏52亿元，成为去年A股“亏损王”的可能性很大，由于2012年已经亏损，如果在2014年公司继续亏损，则其将面临被暂停上市的风险。

有市场人士指出，为了“保壳”，天威保变将旗下新能源业务与大股东天威集团的输变电业务进行置换，但置换进来的资产按照股权比例计算，在2013年1～8月处于总体亏损状态，估计未来能为公司带来较好收益的可能性较小，加之高企的三项费用和每年支付的巨额债券利息，公司今年的“保壳”之路显得并不容易。

ST命运已定

与天威保变近期股价大幅上涨相反的是，公司近两年净利润连续大幅下滑且处于巨亏状态，公司戴上ST帽子已成定局。

天威保变于2001年登陆上海证券交易所[微博]，在上市之初公司主营业务为变压器、互感器等输变电设备及辅助设备、零部件的制造与销售。公司于2002年开始涉及新能源业务，涉及领域包括多晶硅、风电领域。近年来由于新能源业务陷入亏损困境，天威保变业绩大幅下滑。

2012年，公司实现营业收入为28.3亿元，同比减少47.07%，实现归属于上市公司股东的净利润为-15.25亿元，同比降幅高达4436.35%。

2014年1月29日，天威保变发布的《2013年年度业绩预亏公告》称，预计2013年年度经营业绩将出现亏损，实现归属于上市公司股东的净利润为-52亿元左右。

对于亏损的原因，公司表示，去年新能源行业受国内外宏观经济形势影响，市场萎缩，产能过剩，产品低价徘徊等情况仍未好转，公司所属新能源企业基本处于停产状态，公司于报告期内计提大额资产减值准备，导致公司2013年出现较大亏损。

天威保变2013年半年显示，公司主要子公司经营情况如下：天威四川硅业有限责任公司亏损2.36亿元，保定天威薄膜光伏有限公司亏损6.24亿元，保定天威风电科技有限公司亏损1.17亿元，保定天威风电叶片有限公司亏损0.97亿元，天威新能源（长春）有限公司亏损0.48亿元。

“从目前情况来看，天威保变在2014年带上ST的帽子已成定局。”北京一位券商分析师对记者表示，如果公司在2014年不能实现盈利，则面临被暂停上市的风险。 

置入资产总体亏损

摆在天威保变面前的主要任务就是保壳，为此，公司将新能源业务与大股东保定天威集团有限公司（以下简称“天威集团”）的输变电资产进行置换，但按照置入资产股权比例计算，置入资产在2013年1～8月总体处于亏损状态。

2013年10月10日，天威保变股东大会审议通过《关于与保定天威集团有限公司进行资产置换的议案》，公司以持有的保定天威风电科技有限公司100%股权、保定天威风电叶片有限公司100%股权、天威新能源（长春）有限公司100%股权、保定天威薄膜光伏有限公司100%股权，与大股东天威集团持有的保定天威电气设备结构有限公司（以下简称“天威结构”）100%股权、保定天威变压器工程技术咨询维修有限公司（以下简称“天威维修”）100%股权、保定保菱变压器有限公司（以下简称“保定保菱”）66%股权、保定多田冷却设备有限公司（以下简称“保定多田”）49%股权、保定惠斯普高压电气有限公司（以下简称“保定惠斯普”）39%股权、三菱电机天威输变电设备有限公司（以下简称“三菱电机”）10%股权以及部分商标、专利、土地使用权、房屋所有权进行置换，交易价格以评估机构出具的评估报告为基础经交易双方协商确定，置入资产的评估值合计为9.3亿元，置出资产的评估值合计为10亿元，天威集团应以现金向公司支付差价7079.54万元。

2013年10月29日，天威保变又收购天威集团旗下保定天威线材制造有限公司（以下简称“天威线材”）100%股权。

此次，天威保变将亏损金额较大的新能源业务公司置换出去，对公司2014年业绩会有帮助。但此次置换进上市公司的资产按照股权比例计算，在2013年1～8月总体却处于亏损状态。

置入资产2013年1～8月份扣除非经常性损益后的净利润如下：天威结构亏损2342.69万元；三菱电机亏损400.62万元；保定惠斯普赢利431.96万元；保定多田赢利1012.58万元；保定保菱赢利1675.14万元；天威维修赢利138.64万元。

按持股比例计算，上述置入资产2013年1～8月总体亏损473.91万元。同期，天威线材赢利380.16万元，以此计算，天威集团注入到天威保变的上述资产总体亏损93.75万元。

一位私募人士对记者表示，虽然公司将亏损严重的新能源业务置换出去，但置入到公司的资产按照持股比例计算处于亏损状态，如果上述置入资产在2014年总体仍处于亏损状态，不但对公司净利润没有提示，反而会有所拖累。

保壳艰辛

有市场人士指出，除了上述资产置换外，天威保变为了摆脱目前的经营困境，也向大股东定向增发募集资金，但公司高企的三项费用在新能源业务资产置换出去后能有多少改观还是未知数。

此外，公司每年要支付不菲的债券利息，以及仍持有巨额亏损参股公司保定天威英利新能源有限公司（以下简称“天威英利”）股权，在没有大股东天威集团及实际控制人中国兵器装备集团公司（以下简称“兵装集团”）提取其他扶持政策的情况下，依靠公司自身在2014年实现盈利的任务困难较大。

2013年12月，为解决资金短缺问题，天威保变公布的《非公开发行股票预案》称，公司拟向兵装集团定向发行股份，募集资金8亿元用于补充流动资金。

“公司此次定向发行股份，目的就是为了缓解资金压力。”上述私募人士对记者表示，虽然公司输变电业务收入大幅增长，但公司高企的三项费用以及每年需要支付的债券利息将会吞噬公司的大部分利润。

天威保变2013年半年报显示，公司输变电产业实现主营收入为19.54亿元，占公司总营业收入的94.42%，同比增长91.64%。公司输变电营业成本为17.24亿元，毛利率为11.77%，同比下滑1.91个百分点。粗略计算，公司输变电业务毛利润为2.3亿元。同期，公司的销售费用为0.58亿元，管理费用为2.2亿元，财务费用为2.12亿元，三项费用合计高达4.9亿元。对于公司管理费用如此之高的原因，公司表示是计提安全生产费用增加，部分新能源子公司因停产导致费用归集发生变化。

上述私募人士表示，将新能源业务置换出去之后，公司在2014年的三项费用能有多大改观，目前还不知晓，但三项费用的控制将会是公司今年内需要注意的重点。

此外，天威保变每年还要支付数额巨大的债券利息。

2011年7月，公司发行总额为16亿元的公司债全部用于偿还公司债务、调整公司债务结构和补充流动资金。债券票面利率为5.75%，债券期限为7年，债券利息将于起息日之后在存续期内每年支付一次。

“公司上述债券利息每年支付一次，所以公司在债券期限内每年要支付的利息为9200万元。”一位上市公司财务总监表示，由于公司债全部用于偿还公司债务、调整公司债务结构和补充流动资金，所以这部分利息支出要计入到公司的财务费用中，对公司每年的净利润将产生直接的影响。

值得注意的是，2014年1月，天威保变将其持有的天威英利7%的股权转让给天威集团，转让后，公司仍持有天威英利18.99%股权。资料显示，主营业务为硅太阳能电池及相关配套产品的研制、生产、销售的天威英利2012年和2013年1～10月净利润亏损金额分别高达6.36亿元、6.15亿元。

北京一位券商分析师对记者表示，目前国内太阳能电池虽然赢利情况在好转，但前景仍然难测。

而对市场期盼的公司重组，天威保变在2014年2月19日公告称，天威集团和兵装集团未来三个月内不会对天威保变实施重大资产重组、发行股份、上市公司收购、债务重组、业务重组、资产剥离和资产注入等重大事项。