海兴电力毛利率畸高疑窦：海外大客户多为参股公司

近日，杭州海兴电力科技股份有限公司(以下简称“海兴电力”)正式启动IPO，拟募资超过15亿元引起市场关注。

记者注意到，海兴电力近年来业绩持续平稳增长、出口业务遍布五大洲70多个国家，俨然成为智能电网行业的“高富帅”。然而，在其海外业务异常出色、毛利率水平远超同行的华丽外衣下，记者调查发现，其海外大客户竟是公司参股公司。

海兴电力以智能电网配用电系统产品的研发、生产和销售为主营业务，作为我国最大的自主品牌电能表产品出口企业，公司出口业务已遍布五大洲70多个国家和地区，几年前其海外市场收入就已占据半壁江山，且回报丰厚。

2011年-2013年，海兴电力海外市场主营业务收入分别达7.06元、7.22亿元及8.82亿元，占公司主营业务收入比重的64.95%、55.18%及54.05%。

值得注意的是，海外市场的突飞猛进，不仅推动了海兴电力收入的规模化增长，而且还推升了其毛利率水平，这一点引起了市场的质疑。

报告期内，海兴电力综合毛利率为38.61%、41.66%及40.57%，远远高于由林洋电子、三星电气、科陆电子等7家公司组成的行业可比公司平均值，近三年来这7家公司平均销售毛利率分别为27.92%、29.59%以及28.94%。

一位不愿透露姓名的业内人士对记者表示：“智能电网产品海外市场毛利率相对极端，发达地区产品要求高，其毛利率水平也相对较高；对于发展中国家和地区来说，因产品需求相对简单，产品毛利率甚至不如国内，海兴电力接近4成的毛利润水平超乎想象。”

记者查阅资料发现，海兴电力的产品并非全部供应发达国家，其海外市场更多的是集中于发展中国家，例如印尼、巴西、肯尼亚、伊朗等。那么在发展中国家，海兴电力是如何实现如此高的毛利率水平呢？记者在其海外大客户中发现了端倪。 
2011、2012年伊朗BSTC公司均为海兴电力第三大客户，销售金额分别为5295万、4942万元；2011年海兴电力第一大客户巴西FAE为其贡献销售收入6469万元，第二年海兴电力与巴西FAE共同组建巴西ELETRA，并于2012年成为海兴电力第5大客户，实现销售收入4754万元。

戏剧化的是，在前五大客户名单中的巴西ELETRA、伊朗BSTC等大客户均为海兴电力参股公司。招股书显示，海兴电力持有伊朗BSTC公司37%股份、持有巴西ELETRA公司25%股份，并通过海兴巴西间接持有巴西ELETRA公司75%股份，换句话说，上述大客户均与海兴电力构成了关联关系。

此外，海兴电力还持有突尼斯Intech、巴基斯坦KBK等公司股权，而上述企业并没有进入前五大客户名单，因此销售数据无法统计。

不过已有数据显示，海兴电力2011、2012年向伊朗BSTC、巴西ELETRA、突尼斯Intech以及CMMC(香港)四家关联企业共销售7458万元、9934万元，以此推算，其2013年全年销售总额应已突破一亿元大关。

财务专家指出，海兴电力海外公司众多，大客户又是自己的参股公司，这样一来，业绩真实性很容易被怀疑，其通过海外关联公司虚增收入，来粉饰业绩也并非难事。

对此，记者采访了海兴电力。在公司董秘办给记者的一封采访回函中，海兴电力以“公司现阶段已进入上市静默期”为由，并没有给出答案。