特变电工：业绩符合预期，国际化电力总包商地位巩固

 公司发布2014年三季报：报告期内收入264.7亿元，同比增长37.99%;归属上市公司股东净利润13.79亿元，同比增长34.6%，扣非净利润11.85亿元，同比增长36.87%。公司业绩基本符合市场预期，公司海外工程领先地位进一步巩固，向电力总包与集成商的转型加快，维持15元目标价与买入评级。

支撑评级的要点

毛利率变化受产品结构影响：报告期内，公司综合毛利率下降0.4百分点，毛利率下降主要受产品结构影响，即毛利率很低的贸易类业务快速增长，拉低了总体盈利水平。

经营趋势良性：公司现金回款情况好转，经营现金回款同比增长71.8%，各类经营指标较健康，未来较快的增长具备支撑。

海外工程业务获得突破：公司较早着力培育国际化业务，国际化综合业务能力练成，已成为输变电类国际化领军企业。长期持续看好公司海外工程业务的发展。

新能源及集成工程业务进入收获期：公司新能源业务进入回报期，在资源优势与新产能投入后，竞争力不断加强;凭借公司配套方案优势，国内外新能源集成业务成为新的增长点。

公司的资源优势将继续发力：公司拥有的巨大煤炭、风电、光伏资源优势，在这些领域的直接投入与制造沉淀巨大，尽管在当前带了较大的重资产压力，但资产长城筑成后，未来将逐步发力。

评级面临的主要风险

经济持续下行，电力需求与投资增长停滞;。

海外工程出现收款风险。

估值

预计公司2014-2016年的每股收益为0.60、0.78和0.97元，基于2014年25倍市盈率，维持15元目标价买入评级。