新电改方案的重点：“三放开一独立三强化”
“三放开”：(1)按照管住中间、放开两头的体制架构，有序放开输配以外的竞争性环节电价;(2)有序向社会资本放开配售电业务;(3)有序放开公益性和调节性以外的发用电计划。
“一独立”：推进交易机构相对独立，规范运行。
“三强化”：继续深化对区域电网建设和适合我国国情的输配体制研究，进一步强化政府监管;进一步强化电力统筹规划;进一步强化电力安全高效运行和可靠供应。
2002 年电改“五号文”之前的电力行业及上下游产业链结构
目前的电力产业链——自 2004 年之后开始出现了直购电市场，但份额仍旧太小
国君认为，新电改方案的核心内容可概括为：管住电网，放开电价，活跃交易(即传统的“放两头，管中间”)。改革的重点围绕机制和制度， 推行后将重构电力系统内部的利益分配格局，过往产业链上受制度压制 的环节或领域将获得“颠覆”的机会，且压制越深释放的能量越大。电力板块也将注入市场化的活力，利于估值体系的“正常化”。
回顾电力板块历史上相对沪深 300 的市盈率上行区间，2003-2004 年过热的电力需求增长，2008-2009 年和 2011-2012 年煤价深幅下跌。计划管制下的行业基本面好转及其投资机会总带有阶段性特征，而真正提振行业效率、改善基本面的市场化改革将成为撬动长期估值提升的催化剂。
国泰君安团队哪些观点有别于市场?
1、 有市场观点认为该方案低于市场预期。我们认为，该方案与2014年三季度媒体频繁报道的“四放开，一独立，一加强”方案框架没有本质区别，因此可以认为该方案本身的内容符合资本市场预期(但低于部分实业界人士预期)。由于有近期一系列的政府表态，因此该方案出台时点亦无所谓超市场预期或低于市场预期;
2、 有市场观点认为电力行业将借电改之机逐步体现公用事业属性。我们认为恰恰相反——在煤电联动时代，发电行业尚有望随着煤价波动趋缓而获取公用事业属性，而随着发电侧和售电侧市场化的推进，发电行业整体将愈发体现周期性行业属性，只有电网企业从准公用事业变为真正的公用事业;
3、 有市场观点认为电改将导致火电行业平均电价上升进而盈利增速提升。我们认为，在电力供应如此宽松的宏观背景下，将发电、售电推向市场化的怀抱，管理层的目的正是降低全社会电力成本。因此，火电行业内部盈利能力分化是必然的甚至可能是惨烈的。大型机组盈利逐步提升、中小型机组盈利逐步下降是行业新常态;未来即便火电平均电价提升了，那也极大概率是由于煤炭价格走高引起的;
4、 新电改方案最大的亮点是——发电行业历来和用户是隔绝的，而发电侧和售电侧电价和准入的放开，将催生一个生产者和用户能够直接“见面”的、长期潜在交易金额超过万亿的巨大“新兴”市场。在这个“新兴”市场里，各种商业模式或“玩儿法”的渗透率基本都是“零”，这足以令资本市场兴奋，尤其是在泛“能源互联网”正处于预期逐步产生的阶段，相关参与方的想象空间可想而知。
新电改将使哪些电力企业受益?
1、 能够快速切入售电市场的电企。包括已经或即将试点输配电价改革地区的地方性电企，可能的受益标的包括：深圳能源、内蒙华电、川投能源、吉电股份、申能股份、湖南发展等;以及有望借助互联网思维进一步优化业务模式的特定区域发电主体，包括：穗恒运 A、富春环保、联美控股等。
2、“输配以外的竞争性环节电价放开”，水电平均电价水平将逐步提升。受益标的包括：国投电力、川投能源、桂冠电力、黔源电力、长江电力等。
3、 地方小电网公司经营弹性大大增强。“输配以外的竞争性环节电价放开”，将使地方小电网公司获得市场化的购售电环境，度电盈利空间提升;“放开配售电业务”，将给予地方小电网公司以前没有的异地扩张能力。受益的地方小电网企业包括：广安爱众、郴电国际、文山电力等。
此外，电力下游高耗能行业的龙头企业有望与发电企业直接竞价交易，用电成本将下行。相关受益标的包括：宝钢股份、武钢股份，中国铝业、云铝股份，氯碱化工、海螺水泥等。
原标题:新电改方案全解析 哪些电力企业将会受益?
