电改配套文件相继出炉 7家电力企业被看好（名单）

 根据《通知》，自4月20日起，跨省跨区送电，由送电、受电市场主体双方在自愿平等基础上，在贯彻落实国家能源战略的前提下，按照“风险共担、利益共享”原则协商，或通过市场化交易方式确定送受电量、价格，并建立相应的价格调整机制。

自“新电改9号文”发布后，多个配套文件相继出炉。

上周五(5月8日)，国家发改委公布了配套文件中的第四个，《关于完善跨省跨区电能交易价格形成机制有关问题的通知》(以下简称《通知》)。

上述《通知》明确，自4月20日起，跨省跨区送电，由送电、受电市场主体双方在自愿平等基础上，在贯彻落实国家能源战略的前提下，按照“风险共担、利益共享”原则协商，或通过市场化交易方式确定送受电量、价格，并建立相应的价格调整机制。

中国能源网首席信息官韩晓平在接受记者采访时表示，《通知》强化了市场化的思路，对电网强势的现状形成了一定制约。但未来在实践中还将遇到总量、排放控制等问题，仍需要进一步完善细则。

第四个电改配套文件

今年3月，《中共中央国务院关于进一步深化电力体制改革的若干意见》(又称“新电改9号文”)发布。作为统领新电改的原则性文件，“新电改9号文”需要配套政策才能切实落地。

发改委体改司巡视员王强曾介绍，所有配套措施将在2015年底前全部出台，“近期就会出台需求最急迫的六七个配套文件。”此次发布的《通知》是配套文件中的第四个。

多年来，我国电力分布不均。几年前东部省份出现的“电荒”，还让人记忆犹新，而电力资源丰富的西部省份却仍被限电、窝电困扰。正因如此，跨省、跨区输送电力不可避免，实现跨省、跨区电力交易的市场化也就至关重要。

2012年，原国家电监委发布的《跨省跨区电能交易基本规则》规定，省级电网公司以及符合条件的独立配售电企业和电力用户，均可以作为跨省跨区电能交易购电主体，跨省跨区电能交易原则上均应采取市场化的交易方式。

去年6月，国家能源局发布的《电力交易秩序驻点华中监管报告》指出，在跨省区电能交易中存在省间输电通道建设滞后、限制跨省区电能交易等问题，要建立和完善电力交易平台，建立富余水电跨省消纳补偿机制。

配套措施仍需完善

此次发布的《通知》，再次将矛头指向跨省跨区电力交易。韩晓平认为，作为“新电改9号文”的配套文件，《通知》的执行力度将远远大于之前。

根据《通知》，自4月20日起，跨省跨区送电，由送电、受电市场主体双方在自愿平等基础上，在贯彻落实国家能源战略的前提下，按照“风险共担、利益共享”原则协商，或通过市场化交易方式确定送受电量、价格，并建立相应的价格调整机制。

同时，国家鼓励通过招标等竞争方式确定新建跨省跨区送电项目业主和电价;鼓励送受电双方建立长期、稳定的电量交易和价格调整机制，并以中长期合同形式予以明确。

国家已核定的跨省跨区电能交易送电价格，送受电双方可重新协商并按照协商确定的价格执行，协商结果报送国家发展改革委和国家能源局。送受电双方经协商后确实无法达成一致意见的，可建议国家发改委、能源局协调。

国家发改委和能源局将组织对跨省跨区送电专项输电工程进行成本监审，并根据成本监审结果重新核定输电价格(含线损)。输电价格调整后，同样按照“利益共享、风险共担”的原则，将调整幅度在送电方、受电方之间按照1:1比例分摊。

与《通知》一同公布的，还有向家坝、溪洛渡和雅砻江等水电站跨省跨区送电价格协调结果。根据这一结果，几家水电站向上海、浙江、广东、江苏四省(市)输送的电价在每千瓦时0.45元左右。

“这个价格确实不高。”韩晓平分析称，水电不涉及排放问题，相对容易协调。但未来实施过程中涉及到煤电传输，环境、总量控制等问题还需要进一步解决

国电电力：14年扣非后业绩同比降6.5%，但内生增长较好

国电电力 600795

研究机构：广发证券 分析师：郭鹏，沈涛，安鹏 撰写日期：2015-04-02

14年业绩同比降4.3%，源自于电量减少和所得税增加。

公司14年实现归母净利润60.1亿元，同比回落4.3%，折合每股收益0.35元(考虑票据影响)，其中扣非后净利润54.9亿元，同比回落6.3%，业绩回落主要源自于上网电量同比减少2.0%以及所得税同比增加6.6亿元。公司单季度EPS 分别为0.08元、0.09元、0.12元和0.05元，4季度业绩环比回落主要由于集中计提了4.6亿元资产减值损失。分红方面，公司拟每10股派发现金红利1.5元(含税)。

因机组检修和经济放缓，14年售电量同比回落2%。

公司14年累计完成发售电量1790亿千瓦时和1698亿千瓦时，同比分别减少2.1%和2.0%。境内电厂全年平均利用小时为4538小时，较2013年减少397小时，其中火电机组利用小时为5125小时。

报告期内，公司标煤单价完成490元/吨，同比降低79元/吨。考虑到目前煤价下行趋势仍然延续，预计公司15年煤炭成本同比降幅有望超过30元/吨，从而可抵消1分左右的电价降幅。

公司内生增长较为出色，15年装机有望增长20%。

公司内生增长较为出色，未来3年年均新增装机有望达到500万千瓦，其中15年有望新增投产装机规模约在800万千瓦左右，但由于投产时间普遍位于下半年，预计对15年业绩贡献增量有限。

公司大机组占比较高，有望受益发电侧放开，给予“持有”评级

预计公司2015-2017年EPS 分别为0.328元、0.375元和0.454元，公司大火电机组占比较高(截止2014年末，公司60万千瓦以上火电机组占比为57.3%，100万以上机组占比为20.5%)，未来有望受益发电侧放开，给予公司“持有”评级。

风险提示：电价和利用小时下滑幅度超预期。

长源电力：业绩符合预期，小幅下调15年盈利预测，维持买入评级

长源电力000966

研究机构：申万宏源 分析师：梁鹏 撰写日期：2015-01-29

投资要点：

事件：长源电力公布2014年度业绩预告。预计公司14年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期增长122%-143%。对应净利润6.5-7.1亿元，对应EPS1.17-1.28元/股，符合申万预期(1.24元/股)。

业绩符合申万预期。14年公司业绩大幅增长主要原因：1)14年公司综合入炉煤价同比下降约14%，减少燃料成本支出约5.0亿元;2)上年公司进行了小火电机组关停及资产处置，本年无此事项。13年公司关停3台22万千瓦火电机组，此举减少公司13年利润约4.0亿元(综合考虑拆除资产净值和处置拆除资产收益)。

公司作为湖北省火电企业，有两大区域特点：1)煤价高弹性，由于湖北省煤炭资源贫乏，电厂燃煤主要来自外省长距离运输，入炉煤价居高不下，因此燃料成本占比较高，公司业绩对煤价高弹性;2)受水电影响较大，湖北省水电装机容量占全省发电装机约65%，水电对省内火电机组负荷的影响较大。

平台整合作用有望推进。公司于14年已完成汉新电厂45%股权受让工作，国电集团湖北省境内仅汉川发电公司独立于公司，由集团持股100%，有望成为公司整合标的的可能性较高。假设汉川发电资产注入(100%股权)，届时公司发电装机容量可达到445万千瓦，增幅近30%。考虑汉川发电13年盈利情况(13年汉川发电完成发电量54亿千瓦时，实现营业收入19.5亿元，利润总额3.7亿元)，预计可增加公司净利润水平40%左右。

风电业务稳步开展。公司出资1150万元打包收购国电湖北公司所属包括中华山、乐城山、双峰山等在内的10个风电项目前期，合计规划装机约50万千瓦。其中，乐城山项目取得核准，双峰山、吉阳山项目取得路条。乐城山风电项目建设装机规模约4.8万千瓦(23x0.21)，投资额4.3亿元，预计投产后年均盈利300万元左右。

小幅下调15-16年盈利预测，维持‘买入’。受火电行业景气度低迷和电价下调影响，暂不考虑小火电关停补贴和可能的资产注入，小幅下调15-16年盈利预测，预计2014-16年公司可实现(归属上市公司股东)净利润分别为6.85、7.03和7.18亿元，对应EPS分别为1.24、1.27和1.30元/股(原1.24、1.34和1.36元/股)。对应当前股价，15年PE9.2倍，仍具有一定的估值安全边际。小火电关停补贴有望于15年实现，可增厚当年净利润1.5亿元，对应EPS0.27元/股。公司仍具估值优势，看好公司平台整合作用的发展，维持‘买入’评级。

华能国际：一季度毛利率提升，净利润同比增两成

华能国际600011

研究机构：群益证券(香港) 分析师：许椰惜 撰写日期：2015-04-22

结论与建议：公司今日发布2015年一季报，报告期内实现营业收入342.78亿元，YOY-6.42%，实现净利润50.34亿元，YOY+21.02%。

我们预计公司15、16年分别实现净利润120.15亿元(YOY+13.93%)、125.85亿元(YOY+4.74%)，EPS0.84、0.87元，当前A股对应15、16年动态PE11X、10X，H股10X、9X，维持A股和H股“买入”建议。

上网电价下调，营收同比下降：公司一季度累计完成发电量825.45亿千瓦时，同比增长6.81%，完成售电量779.92亿千瓦时，同比增长6.64%，主要是来自公司2014年向母公司收购电厂以及新投产机组的贡献。考虑幷购后统一口径，公司一季度发电量同比降5%，并且由于去年9月份起上网电价下调0.94分/千瓦时，导致公司一季度营业收入同比减少了6.42%。

煤价下跌，毛利率处历史高位：公司一季度实现净利润50.34亿元，同比增长21.02%。净利润同比较大幅度增长的主要原因是，一季度煤价持续走低，公司燃料成本下降，毛利率提升同比提升了6.3个pct。一季度环渤海动力煤平均价格比去年同期下降了近60元/吨，预计二季度仍将继续处于低位。但自4月20日起，由于煤电联动机制，燃煤机组上网电价下调2分钱/千瓦时，我们预计全年公司毛利率将回落至25%左右，与去年基本持平。

装机规模行业领先：截至2014年末公司可控发电装机容量为7048万千瓦，其中清洁能源比例为12.08%，公司规划到2015年底，可控发电装机容量将突破8000万千瓦，同比增加13.5%。公司电源结构以火电机组为主，其中超过50%是60万千瓦以上的大型机组，包括12台已投产的世界最先进的百万千瓦等级的超超临界机组，约占全国的1/4，公司在环保和发电效率方面都处于行业领先水准。

盈利预测：展望全年，预计2015年全社会用电量有一定的回升，增速在4%左右。受益于收购电厂及新增机组投产，我们预计公司2015年发电量同比增长8%。预计公司15、16年分别实现净利润120.15亿元(YOY+13.93%)、125.85亿元(YOY+4.74%)，EPS0.84、0.87元，当前A股对应15、16年动态PE11X、10X，H股10X、9X，维持A股和H股“买入”建议。


长江电力：业绩创历史高点，期待外延式扩张

长江电力600900

研究机构：中国银河 分析师：邹序元，周然 撰写日期：2015-05-04

核心观点：

1.事件。

公司公布2014年年报以及2015年一季报业绩。公司2014年实现营业收入269亿元，同比增长18.5%;归属于母公司净利润118.3亿元，同比增长31.6%;实现每股收益0.72元。公司2015年一季度实现营业收入38.3亿元，同比增长7.3%;归属净利润18.9亿元，同比增长196.6%;每股收益0.11元。

2.我们的分析与判断。

(一)来水偏丰推动2014年收入大增。

由于2014年长江流域整体来水较2013年偏丰，公司2014年总发电量达到1166亿千瓦时，同比增加18.2%。其中，三峡电站完成发电量988亿千瓦时，同比增加19.3%;葛洲坝电站178亿千瓦时，同比增加12.2%。受到来水大增影响，公司2014年完成营业收入269亿元，较去年同期增长18.5%，创历史新高点。

(二)一季报表现更抢眼。

收入增加、营业成本下降显著受益于一季度来水增加、降息导致财务费用降低以及资产减值损失减少(减少1.5亿元，主要原因是应收款项减少)。影响业绩大增的另外两个主要原因是投资收益大幅增长以及营业外收入增加。其中，投资收益较去年同期增长7亿元，增幅470.4%，主要原因是权益法核算确认的投资收益增加及处置部分所持股票所致。营业外收入较上年同期增加2.81亿元，增幅90.7%，得益于收到的增值税返还增加所致。

(三)外延式扩张机会，“再造三峡”。

公司控股股东长江三峡集团公司在金沙江流域开发四座巨型水电站。

溪洛渡、向家坝两座大型电站已经投产，总装机容量2026万千瓦，接近三峡电站装机容量。公司具有收购向家坝和溪洛渡电站的预期。这一预期符合长江电力的战略定位，也是公司和长江三峡集团一直以来的承诺。

3.投资建议。

公司做为国内最大的水电公司，是稀缺的投资标的。三峡电站资源禀赋优异，盈利能力强。公司现金流价值突出。由于成本刚性的经营特征，成熟水电的现金流价值显著。公司具有收购大股东的向家坝和溪洛渡电站资产的预期。公司已开始布局核电，2014年8月宣布，拟用1.6亿元向三峡集团收购桃花江核电20%股权，这标志着公司作为大股东境内核电业务的唯一整合平台。我们预计公司2015-2016年EPS 分别为0.70元和0.69元。我们维持“推荐”评级。

国投电力：14年业绩同比增长69.3%，下半年税费返还大幅改善

国投电力 600886

研究机构：广发证券 分析师：郭鹏，安鹏，沈涛 撰写日期：2015-04-15

14 年业绩同比增长69.3%，下半年税费返还大幅改善。

公司14 年实现归母净利润56 亿元，同比上涨69.3%，折合每股收益0.82元。其中单季度EPS 分别为0.12 元、0.17 元、0.39 元和0.14 元。公司全年累计收到税费返还约10 亿元，其中下半年累计收到返还金额约8.4 亿元，环比大幅改善。

14 年发电量同比增长21.6%，雅砻江贡献65%利润。

公司14 年累计完成发售电量1131.3 亿千瓦时和1099.8 亿千瓦时，同比分别增长21.6%和22.2%，增量主要来自于锦屏一级、二级水电站2014 年新机组投产和2013 年投产机组在本期全面发挥效益，报告期内公司水电发电量完成698.91 亿千瓦时，同比增长44.3%。

而从利润构成来看，雅砻江水电14 年贡献归母净利润36 亿元，占公司归母净利润总额的65%，此外津能发电和大朝山水电对净利贡献占比分别为7.8%和5.2%。

公司计划15 年发电量同比增长8%。

根据经营计划，公司2015 年将实现发电量1228 亿千瓦时，预计增量主要来自于桐子林(4×15 万千瓦)水电机组、宣城二期(1×66 万千瓦)火电机组、新能源项目等项目投产，计划新投产装机110.7 万千瓦。

公司2016 将实现主要包括钦州二期(2×100 万千瓦)火电机组，以及国投北疆(2×100 万千瓦)火电机组等项目投产。

公司业绩成长确定性较强，龙头地位稳健。

预计公司15-17 年EPS 分别为0.898 元、0.903 元和0.914 元，伴随新增机组投产，未来两年公司业绩成长确定性强，龙头地位稳健，维持公司“买入”评级。

风险提示：上网电价下调，利用小时降幅超预期。

特变电工：一带一路，共建繁荣

特变电工600089

研究机构：中信建投证券 分析师：徐伟 撰写日期：2015-04-27

四大产业支撑公司主业，输变电设备行业是龙头

经过多见的持续发展和扩张，公司逐渐形成了输变电产业、新能源产业、新材料产业和能源产业四大产业。公司具有较完整的输变电设备产业链，是行业龙头，变压器年产能居世界前三。

“一带一路”将助力电力设备行冲破业天花板

“一带一路”已成为国家长期战略，将推进经济结构战略性调整，为中国产能过剩的化解和工业能力的持续发展提供出路。国内电力投资已从高速增长转为中速增长，而海外市场还有很大的发展空间，“一带一路”将助力电力设备行业冲破天花板。

公司是“一带一路”的核心标的

公司占据天时(国家大力推进“一带一路”战略)、地利(地处新疆，是陆上丝绸之路核心区)、人和(已与“一带一路”沿线多国建立密切联系)，亚投行和丝路基金的建立将补全公司融资能力方面的短板，海外业务将迎来高速增长。

川投能源公司动态点评：雅砻江公司发力，水电业务再创佳绩

川投能源600674

研究机构：长城证券 分析师：杨洁 撰写日期：2015-04-28

投资建议

川投能源发布2014年年报。报告期内，公司实现营业收入11.03亿元，同比下降4.0%，实现归属于母公司净利润34.8亿元，同比增加154.5%，EPS为1.66元。

公司参股雅砻江公司贡献85%以上的业绩，水电业务再创佳绩。

投资要点

业绩1.66元，高于预期：公司实现营业收入11.03亿元，同比下降4.0%，实现归属于母公司净利润34.8亿元，同比增加154.5%，EPS为1.66元，主要是归因于雅砻江水电锦屏一级、锦屏二级电站14台60万千瓦机组全面投产发电，雅砻江公司总装机达1410万千瓦，全年实现发电量598.17亿千瓦时，公司投资收益33.53亿元。国电大渡河全年完成发电量246.80亿千瓦时，与2013年相比基本持平(但总装机容量比上年增加29万千瓦)，实现利润总额15.85亿元亿元，同比上年下降7.5%。

进入丰水期，水电业务再创佳绩：随着雅砻江公司的中下游电站的投产运行，投资收益大幅度增加，公司总装机容量达到2125万千瓦，权益装机达到810万千瓦，实现了经营业绩翻番，利润再创历史新高。川投能源持股48%的雅砻江公司流域开发和水电建设进入丰收期，2014年共6台60万千瓦机组先后投产发电，提前实现了锦屏一、二级水电站全面投产发电目标，发售电力、利润总额创历史新高，形成了新的利润增长点。公司水电主业效益大幅提升，贡献突出。

沪港通和电力改革有望提升公司估值：公司主要资产为大型水电，由于水电成本构成中主要为非现金支出的折旧，故现金流稳定，符合港股投资者偏好，在沪港通的推动下，水电估值有望继续提升。电力体制改革提到首先是发电端(上网电价)有望率先引入市场化机制，低价者将显著受益，川投能源作为低价水电的代表，也将明显收益。

投资建议：鉴于公司业绩超出预期，公司主要利润来源的雅砻江流域来水逐渐好转，以及沪港通和电改有望提升公司整体估值，我们给予15-16年EPS为1.70，1.75.对应当前股价pe为15.4倍，15.0倍，给予推荐的投资评级。

风险提示：雅砻江大渡河流域来水不稳定，电价下调引起公司盈利减少