农村电网改造升级项目启动 三领域有望受益

  据悉，国家发展改革委、国家能源局启动实施了今年新增农村电网改造升级近千亿元投资项目。项目涉及25个省区市及新疆生产建设兵团，共计项目2139个，投资约926.2亿元。此次共计新建和改造110(66)千伏变电站415座、线路8500多公里，35千伏变电站978座、线路9300多公里，10千伏线路13万公里、配变14.4万台，低压线路32.4万公里、户表改造627.3万户。

市场人士表示，我国农村电网改造升级迫在眉睫，因此，产业政策也是大力扶持，在此背景下，A股市场中相关投资标的值得关注。

在1998年至2002年期间，中央政府也推出过以农网改造为主的配网投资的大工程。在此轮配网投资中，基本解决了农村电网严重落后的问题，基本完成了对乡电网的极其混乱电价体系的治理。对全国特别是农村电气化水平的提升，对家电的大普及，起到巨大的作用。但总的来看，我国配电网投资建设长期存在欠账，网架结构相对薄弱，供电可靠性有待提高，线损率有待降低，配网自动化覆盖率远低于发达国家水平，分布式能源和多元化负荷接纳能力不足，具有很大的建设和改造空间。尤其是随着经济的发展和农村社会的进步，我国广大农村与边远供电区域配用电设施相对落后的现状格外突出。

基于此，在6月份中旬的国务院常务会议上，署加大重点领域有效投资，发挥稳增长调结构惠民生的多重作用，会议决定，通过调整结构、盘活存量，增加安排中央投资，重点投向农村电网升级改造、粮食仓储设施、城镇污水处理设施等，带动更多地方和社会投资。

在产业链投资机会方面，招商证券表示，配电网下游主要为低压装备企业，涵盖表计、低压开关、变压器、保护与监控系统等子系统。由于低压装备企业参与者众多，各环节在投资刺激下弹性差异可能比较大。具体来看，低压开关、保护与监控企业可能相对受益较明显，配网自动化企业也将受益，而元器件企业迎来又一次国产化机会。推荐：四方股份、许继电气、思源电气、恒华科技(配电信息化)、长园集团、宏发股份(低压元器件与电力成套)、正泰电器(低压元器件)、北京科锐。

四方股份:全面布局迎接能源互联网

四方股份2014年全年实现营业收入32.64亿元，同比增加6.93%，归属母公司净利润3.41亿元，同比减少8.02%，每股收益0.84元。

收入稳步上升，毛利率稳定。2014年主营业务收入均有不同程度上升，其中轨交、电力电子产品和配网自动化上升较快，分别为增长了48.97%、19.16%和17.05%。分项业务毛利率变化不大，全部业务整体毛利率40.47%，与去年基本持平。

资产减值损失增加和投资收益减少是拉低净利润主要原因。2014年坏账损失较去年增加0.15亿元，同时商誉因子公司中能博瑞盈利未达预期减值0.12亿元。公司所投资的ABB四方、四方特变和四方蒙华电三家公司利润较去年均减少，致使总投资收益下降0.25亿元。

核心竞争力保持不变。2014年公司在国网集中招标、南网框架招标中标总份额位列第一军团，行业排名稳居前三。电厂业务开拓了新方向新市场，数字化电厂ECS系统、60万水电机组保护等领域有所突破。电力电子市场上高压变频器产品在多地区取得销售突破。此外，公司在仿真、新能源以及海外市场开拓方面上均有突破。

全面布局迎接能源互联网。2014年公司业绩虽然并不突出，但是公司依托现有技术和市场优势进行延伸，在配电、电力电子、新能源、电厂领域都实现了突破。公司明确提出未来将抓住新能源和节能减排的市场机遇，为客户提供系统和服务解决方案，成为能效管理专家。公司全方位的布局电力自动化业务，随着新能源的兴起和电改的推进，未来有望成为能源互联网的重要参与者和受益者，发展空间巨大。

盈利预测与评级。公司2014每股收益0.84元，对应PE34.38倍，我们预测公司15-17年EPS分别为1.19元、1.42元、1.71元，对应PE分别24.27、20.34和16.89倍，上调至“买入”评级。

许继电气:能源互联网航母扬帆

投资要点:

首次覆盖，增持评级。我们预计公司2015-2017年EPS为1.30/1.62/1.95元，公司具备产业链集成优势，新业务蓄势待发，我们给予公司电力自动化行业平均的2015年30倍PE，得出39元目标价，首次覆盖给予增持评级。

系统集成能力强的能源互联网龙头。公司产业链覆盖一次和二次，其技术与产业化能力强于电网外相关企业，具备提供整体解决方案的能力，2014年资产注入后上市公司的盈利能力进一步增强。雾霾治理背景下特高压建设提速，2015年直流建设速度有望超市场预期，将拉动公司高毛利的换流阀/控制保护产品线大幅增长。公司配网一二次竞争优势明显，过往业绩丰富，2015年国家电网计划完成30个重点城市市区和30个非重点城市核心区的配电网改造，公司是配网建设提速的最受益标的之一，同时新电改后配网增量投资主体有望涌现，中长期来看能源互联网的建设也将对配网提出全新的需求，特别是大数据的应用一定程度上依赖电网所掌握的海量数据，公司作为网内产业化和科研平台将具备重要优势。

充换电设施高技术巨头。在电网主导时期，公司一直是充换电基础设施的主要设备供应商和总包商，特别在高金额、高壁垒、高附加值的换电站方面优势明显，承担了薛家岛等电网优秀示范工程建设，在2014年的电网充换电设备集采中公司中标份额领先。在后续的充换电设施铺量建设阶段，我们认为公司仍将凭借其技术和集成优势以及对电力系统的深刻认识在充换电站和快充桩领域斩获大量份额。

风险提示:配网短期投资的不确定性;新电改后续推进的不确定性。

思源电气:海外收获重大订单，受益一带一路

投资要点

公司与肯尼亚输配电公司签署9950万元订单，占14年收入2.71%。公司和北方国际电力工业有限公司组成联合体，与肯尼亚输配电公司签署了2个220kV 升级改造、一个132kV 站升级改造、一个220kV站新建的总包合同，公司负责整体项目执行。合同总金额折合美元约为1，620万美元，约为9，950万人民币元。预计合同履行周期为24个月，对公司2015年至2017年营业收入和营业利润产生影响。

海外布局顺利，受益“一带一路”将提升增长潜力。公司海外市场开拓顺利，2014年实现来源于海外市场的直接订单共计3.19亿元，同比增长111.27%。2014年首次实现高端项目的海外突破，中标价值6，925万元的埃塞俄比亚复兴大坝输变电工程电容器供货合同，同时公司还中标坦桑尼亚电力公司4个33kV变电站的升级改造项目。此次与肯尼亚输配电公司签订合同为公司截至目前最大的海外合同，体现公司在EPC总承包能力和整体实力上的提升。公司全资子公司上海思源输配电工程有限公司已先后在肯尼亚、墨西哥、俄罗斯设立子公司。公司配合国家的一带一路战略，将在海外市场有快速发展。

GIS 业务增长迅速，未来或考虑新业务拓展。GIS 产品系列2014年营业收入7.44亿元，同比增长40.08%，毛利率27.77%，同比增长6.22个百分点，继续保持了良好的增长态势。该产品系列中110kVGIS 和220kVGIS 凭借优异产品质量，不仅在国家电网和南方电网招标取得了满意的市场份额，而且通过海外营销中心的销售渠道进入了巴西等国际市场。2015年随着配套铸件逐步投产和规模效应进一步发挥，毛利率将进一步提升。公司目前传统优势产品开始有增长的瓶颈，培育的几个新产品GIS、变电站自动化已开始逐步成为主流品牌。从公司发展历史和当前阶段来看，公司需要开拓新的产品来储备下一阶段的增长，而目前公司有这个资金实力去进行业务拓展。

在手未执行订单超2014年收入，2015年业绩有望显著提升。公司2014年结转至2015年及以后的订单为43.94亿，同比增长31.12%，与2014年收入比为119.68%，第一次结转订单超过上一年收入。2014年受宏观经济增速和用电需求下滑影响，电网投资及电源投资持平或略有下滑，行业需求不足，公司订单产品交付放缓，影响了收入确认。2015年国网计划投资4202亿，同比增长9%，随着行业景气度的回升和在手订单完成确认收入，预计2015年业绩有望持续提升。

盈利预测与估值:我们预计公司15-17年每股收益分别为0.74、0.87、1.02元，考虑到公司GIS 新品放量和海外业务开拓取得积极进展，给予15年27倍PE，对应目标价20元，维持公司买入评级。

风险提示:国网招标重新采用最低价中标、海外市场开拓低于预期。

恒华科技:转型电网云平台，跃步外延式成长

投资要点

公司是电网觃划设计软件的领军者，依托软件与电网优势顺网而下，推出电网亐平台力促转型収展，同时把握电改契机，积极介入新能源微网配售电领域，外延式成长空间广阔。

平安观点:

智能电网信息化先锋:公司是国内电网觃划设计软件领域的领军者，是业内唯一一家涉及智能电网信息化建设全业务体系的公司，产品服务覆盖电网行业除调度外的各主要业务环节。2014 年，公司实现营收近2.3 亿元，同比增长15%;实现归属上市公司股东净利润6062 万元，同比增长2%。

打造专业化的电网“天猫”平台:依托软件优势和在电网领域的积累，公司开创性的推出亐服务平台，力推商业和盈利模式的转型。其核心包含设计、施工管理、小微ERP 亐服务平台，其中小微ERP 已正式収布。未来公司有望通过亐服务平台实现设计、施工、材料、设备供应商的汇聚。

把握电改契机，挺迚微网、配售电:未来公司有望在营销管理系统的基础上，延伸迚售电领域。目前公司拥有新能源収电设计资质，可提供新能源収电(包括新能源汽车充电桩)的设计服务，配网设计软件服务已基本覆盖全国。2015 年，公司新成立项目管理中心，迚军新能源微网建设领域。

外延不断，股权激励启动新征程: 2014 年11 月，投资1，000 万元设立小微企业孵化基地;以2，000 万元收购道亨时代51%的股权，实现输电线路软件设计资源的优势整合。2015 年5 月22 日，公司収布《关于筹划股权激励亊项的停牌公告》，彰显出公司管理层对未来収展的信心。

盈利预测与估值:暂不考虑公司的新能源业务，预计15~16 年公司EPS分别为0.44、0.60 元，对应5 月28 日收盘价PE 分别为91.9、67.0 倍，我们看好公司立足于电网软件设计优势，把握电改契机、依托电网亐平台顺网而下实现跨越式转型的成长弹性，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示: 1)电网投资增速放缓;2)亐服务平台推广缓慢;3)电改推迚低于预期。

长园集团:内生外延战略为企业增长保驾护航

事件:日前，我们与长园集团总裁就公司业务和未来发展情况进行了交流。

公司主营业务持续高速增长。2015年一季度实现营业收入7.24亿元，同比增长25.28%，实现净利润0.48亿元，同比增长42.3%。公司2008-2014年营业收入、净利润CAGR分别达到31.3%、29.8%，正处在持续高速增长轨道之上。

智能电网设备接力新材料产业。公司管理层独具慧眼，资源整合能力强，在国家大力推进智能电网建设时期，收购电力设备优质标的，抓住历史机遇，为公司快速发展持续提供增长动力，2010-2014年智能电网设备业务收入CAGR达到36.1%，逐步超越原有新材料类业务，成为公司毛利贡献的第一主打业务。

收购兼并打造新能源汽车材料及设备产业链。公司管理层坚持内生发展、外延扩张的发展思路，在继续做强做大智能电网设备及新材料产业的基础上，积极通过收购兼并打造新能源汽车相关的材料及设备产业链，确保公司主营业务收入和利润的可持续增长。2014年公司对外股权投资9.66亿元，较上年同期增长49倍，其中涉及新能源汽车领域的有3家，投资额9.22亿元，占2014年对外投资96.5%，拟收购运泰利自动化设备公司，进一步彰显公司布局新能源汽车领域的决心。

估值与评级:在国家推进建设坚强智能电网、“一带一路”战略部署以及高端装备产业走出国门大背景下，公司原有主营业务将继续保持较快的增速。收购兼并打造新能源汽车材料及设备产业链，实现经营协同效应，新增产业布局将分享未来电动汽车快速发展的盛宴。预计公司2015-2017年EPS分别为0.53元、0.68元和0.78元，以7月3日收盘价17.42元为基准，对应动态市盈率分别为33倍、26倍和22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示:收购运泰利自动化设备公司失败的风险;新能源汽车发展增速不及预期的风险。