特高压出海加快 中国西电等十大本土企业有望走出去

 编者按：特高压技术及装备“走出去”再下一城。记者从国家电网公司获悉，巴西当地时间7月17日上午，国网独立中标巴西美丽山水电±800千伏特高压直流送出二期特许经营权项目(下称“美丽山二期项目”)，项目特许经营权30年。与一期项目联营中标不同，国网此次击败了巴西国家电力公司和西班牙奥本加集团，独立中标。业内分析，此举带动许继电气、平高电气、中国西电等本土输变电总承包商及装备“走出去”可能性很大。

据介绍，巴西美丽山二期项目是巴西第二大水电站——美丽山水电站(装机容量1100万千瓦)的送出工程，工程投资约22亿美元，投资回报率超过14%，将新建一回2518公里的±800千伏特高压直流输电线路、两端换流站及相关配套工程，输电能力400万千瓦，项目计划于2020年投运。

这是继美丽山一期项目之后，国家电网公司在海外中标的第二个特高压输电项目，也是首个在海外独立开展工程总承包(EPC)的特高压输电项目。项目运作采取投资+总承包(EPC)+运营的模式操作。

早在2014年2月，国网公司与巴西国家电力公司以51%和49%股比组成联营体，中标巴西和美洲第一回特高压输电线路即美丽山水电送出项目。7月，双方就一期签署了《巴西美丽山特高压输电项目合作协议》，明确在电网建设、运营和管理方面共享经验。

然而，长期跟踪电力设备的券商分析师调研分析，一期联营项目主要设备订单被西门子获得，并未落入中国输变电装备制造业企业。“二期项目为国网独立中标，订单值得期待。”平高电气高管也据记者证实公司将跟随国网“出去”。

国网公司相关负责人告诉记者，国家电网公司此次独立中标美丽山二期项目，将有力推动中国国内特高压输电技术、装备和工程总承包一体化“走出去”。根据项目投资估算，预计将带动超过50亿元人民币的国产高端电力装备出口，推动国内优势电工装备企业到巴西当地设厂。同时，项目还将带动巴西当地电源、电工装备、原材料等上下游产业，为当地创造1.6万个就业岗位，实现双方互惠合作。

与巴西的情况相似，在国家“一带一路”战略大背景下，地广人稀的沿线国家同样对电力输送有很大需求，这使得特高压成为继高铁、核电后，中国制造业出海的第三张名片。

中国西电有限公司总经理陈元魁接据记者采访时表示，“一带一路”沿路国家电力需求释放，企业走出去是必然，特别是从单机到成套设备交付能力的转变，国家电网等在海外“交钥匙”工程比公司经验丰富，企业跟随走出去，技术能力和效率都能得到提升。

特高压和智能电网建设将获得政策大力推动

李克强总理所做的2014年政府工作报告提及：要提高非化石能源发电比重，发展智能电网和分布式能源，鼓励发展风能、太阳能，开工一批水电、核电项目。拓展油气和电力输配网络。非化石能源发电量比重达到22.3%。将智能电网纳入到生态文明建设范畴表明上层已经完全认可“电能替代和电力跨区输送”对于大气污染防治的重要作用，这是节能环保领域最超市场预期的细分领域之一。结合克强总理2月21日的国务院常务会议第一次公开提及加快跨区输电，我们认为以特高压为代表的智能电网和以风电、光伏为代表的清洁能源在2014年将获得更有利的支持。按照国家电网2014年的工作计划，2014年计划核准开工“6交4直”特高压线路，电网智能化投资775亿，整体智能电网范畴的投资出现放量。在特高压和智能电网领域我们重点推荐平高电气、特变电工、国电南瑞、许继电气以及特高压线路建设对上游产生重大贡献的风电、光伏等新能源以及电站空冷等，建议重点关注金凤科技、华仪电气、首航节能。

特高压10大概念股价值解析

平高电气:特高压龙头风范尽显

公司发布 2014年年报，营业总收入46.06亿元，同比增长20.62%，归母净利润6.93亿元，同比增长73.91%，每股收益0.61元。

特高压业务带动收入增长，毛利率上升。2014年公司特高压业务发展迅速，带动了收入整体增长。2014年公司确认了特高压交流17个间隔GIS 共计15.45亿元收入，同比增加6个间隔和5亿元收入。受特高压业务毛利率较高、占比上升的影响，公司产品毛利率增加1.95个百分点，达到28.86%。

天津基地投产，产线进一步丰富。天津智能开关基地已于2014年底进入试生产阶段，首批产品已成功发运。天津基地的投产丰富了公司的产品线，有望使公司成为配网开关领域的全产业链龙头企业。该基地将于2015年开始放量，未来几年配网投资将持续高增长，天津基地的智能开关等配网产品将成为公司一个重要的增长极。

特高压龙头风范尽显，业绩仍将高增长。2014年公司特高压业务表现优异，交流项目中标淮南-南京-上海、锡盟-山东两项目27个间隔1100KV GIS，市场份额保持领先;直流项目中标灵州-绍兴项目灵州换流站750KV GIS 16个间隔及4个交/直流隔离开关包共计 5.64亿元，实现新突破。目前公司生产交付能力已有效提升，能够较好应对大批量供货挑战。随着能源局12条大气污染防治输电通道建设推进，再考虑到今年国网“六交八直”特高压的规划，我们预计今年交、直流特高压招标及开工项目总数将远超2014年。作为特高压领域毫无疑问的龙头企业，公司业绩高增长已成必然。

中国西电:管理改善持续，特高压优势显著

公司发布 2015年一季报，营业总收入27.75亿元，同比增长7.15%，净利润1.63亿元，同比增长60.34%，每股收益0.03元。

重大项目交付推动业绩高增长。受益于本期国家重大项目交付，公司一季度利润实现了高增长。公司一季度产品毛利率为25.15%，较去年全年24.13%的毛利率略有提高，较去年一季度同比增长3.44%。受益于管理改善及产品结构调整，公司盈利能力持续提升。

实施技改项目，强化特高压优势。公司发布公告称董事会已审议通过了关于西电常变“特高压变压器及电抗器技改项目”的议案。此次项目总投资额为51130万元，项目期1.5年，资金来源15903万元通过西电财司以融资租赁方式解决，其余部分通过公司委托贷款解决。项目实施后，可实现年产500-1000kV 交流电力变压器、±400-±1100kV 直流换流变压器和 500-1000kV 并联电抗器 1，330万kVA(kVar)。项目的实施有利公司生产能力提升，抓住特高压增长机会，牢牢把握领先地位。

继续看好 15年公司特高压业务。公司是特高压直流、交流双受益公司，我们测算单条特高压交、直流线路将分别为公司带来17亿元、15亿元左右的订单。考虑到能源局12条大气污染防治输电通道建设推进和今年国网“六交八直”特高压的规划，预计今年交、直流特高压招标及开工项目总数将较去年大幅增长，因此我们认为今年公司特高压业务将极大带动公司业绩增长。

保变电气:酒泉-湘潭直流特高压二季度开工，京津冀规划纲要即将发布

4月1日，China Power 2015中国清洁电力峰会智能电网高峰论坛在京举行，会上国家电网公司新闻发言人、发展策划部副主任张正陵表示，国家电网计划今年上半年开工建设第二条以输送新能源为主的跨区特高压工程，甘肃酒泉-湖南±800千伏特高压直流输电工程。

3月31日，蒙西-天津南1000千伏特高压交流输变电工程主变压器、电抗器等一次设备开始招标。

原定于3月底发布的，经中央财经领导小组第九次会议审议研究的《京津冀协同发展规划纲要》将于近期发布。

酒泉-湖南直流特高压线路二季度开工，特高压加速信号明确:在我们3月29日发布的保变电气深度报告《聚焦主业，特高压、核电变压器龙头归来》中，详细梳理了特高压已建/在建/待建的工程情况。其中预计2015年开工“两交五直”(国网公司年初宣布开工“六交八直”)。在这7条线路中，包括2014年5月，国家能源局下发的《国家能源局关于加快推进大气污染防治行动计划12条重点输电通道建设的通知》中尚未开工的“两交四直”以及前期准备较充分的酒泉-湘潭直流工程，本次明确开工计划的就是能源局规划外的酒泉-湘潭直流工程。该项目始于甘肃酒泉换流站，止于湖南湘潭(射埠)换流站，路线全长2413公里，建设塔基5122个。工程额定直流电压±800千伏，额定输送功率为800万千瓦，工程静态投资288亿元，建设期计划2年。

直流特高压对保变电气利润贡献显著:根据报告中详细测算，预期平均单条直流特高压给保变带来的收入是7.28亿左右，贡献毛利2.1亿，约为2014年总毛利的25%。酒泉-湘潭直流工程二季度开工预计将对保变业绩产生积极影响。

蒙西-天津南交流特高压工程一次设备开始招标:蒙西-天津南交流特高压工程2015年1月获得核准，3月27日正式开工建设。该项工程旨在把内蒙古西部和山西北部丰富的煤电和清洁的风电资源，输送到河北、北京和天津，对于推动京津冀地区大气污染防治意义重大。该工程变电容量2400万kVA，线路长度608km，总投资201亿元。预计保变将在变压器、高抗产品上获得订单，收入约4亿元左右，贡献毛利1亿元，占2014年毛利的12%n 《京津冀协同发展规划纲要》预期发布带来主题性投资机会:“京津冀协同发展”在宏观上已成为国内发展的顶级战略之一，在今年的政府工作报告中更将其列为与“一带一路”、长江经济带并列的三大经济带战略。保变电气地处保定，位于北京、天津、石家庄三座城市中心，地理位置非常优越。协同发展纲要预期将有效降低公司运输成本，并带来主题性投资机会。

关注核电、“一带一路”等对公司业绩产生积极影响:公司作为核电变压器市占率第一企业，将受益核电重启。特高压、核电都是“一带一路”的排头兵项目，未来有望超预期，催化剂不断。

关注公司自身经营层面的变化:公司3月18日摘掉。ST 的帽子，重回主流机构视野。在剥离新能源业务后，主营业务经营业绩改善明显，同时未来存在中国兵器装备集团资产注入预期。详细内容可参考我们3月29日的公司深度报告《聚焦主业，特高压、核电变压器龙头归来》。

特变电工:一带一路，共建繁荣

四大产业支撑公司主业，输变电设备行业是龙头

经过多见的持续发展和扩张，公司逐渐形成了输变电产业、新能源产业、新材料产业和能源产业四大产业。公司具有较完整的输变电设备产业链，是行业龙头，变压器年产能居世界前三。

“一带一路”将助力电力设备行冲破业天花板

“一带一路”已成为国家长期战略，将推进经济结构战略性调整，为中国产能过剩的化解和工业能力的持续发展提供出路。国内电力投资已从高速增长转为中速增长，而海外市场还有很大的发展空间，“一带一路”将助力电力设备行业冲破天花板。

公司是“一带一路”的核心标的

公司占据天时(国家大力推进“一带一路”战略)、地利(地处新疆，是陆上丝绸之路核心区)、人和(已与“一带一路”沿线多国建立密切联系)，亚投行和丝路基金的建立将补全公司融资能力方面的短板，海外业务将迎来高速增长。

特高压迎来高速增长

公司是特高压交流变压器/电抗器和特高压换流变压器的主要供应商。今年将有“两交五直”特高压核准开工，“一带一路”和全球能源互联将推动特高压“出海”，保持持续的增长。

多晶硅业务转好多

晶硅市场价格回升趋稳。随着1.2万吨新线的达产，公司多晶硅制造成本大幅降低，净利率高达18%。

许继电气:能源互联网航母扬帆

首次覆盖，增持评级。我们预计公司2015-2017年EPS为1.30/1.62/1.95元，公司具备产业链集成优势，新业务蓄势待发，我们给予公司电力自动化行业平均的2015年30倍PE，得出39元目标价，首次覆盖给予增持评级。

系统集成能力强的能源互联网龙头。公司产业链覆盖一次和二次，其技术与产业化能力强于电网外相关企业，具备提供整体解决方案的能力，2014年资产注入后上市公司的盈利能力进一步增强。雾霾治理背景下特高压建设提速，2015年直流建设速度有望超市场预期，将拉动公司高毛利的换流阀/控制保护产品线大幅增长。公司配网一二次竞争优势明显，过往业绩丰富，2015年国家电网计划完成30个重点城市市区和30个非重点城市核心区的配电网改造，公司是配网建设提速的最受益标的之一，同时新电改后配网增量投资主体有望涌现，中长期来看能源互联网的建设也将对配网提出全新的需求，特别是大数据的应用一定程度上依赖电网所掌握的海量数据，公司作为网内产业化和科研平台将具备重要优势。

充换电设施高技术巨头。在电网主导时期，公司一直是充换电基础设施的主要设备供应商和总包商，特别在高金额、高壁垒、高附加值的换电站方面优势明显，承担了薛家岛等电网优秀示范工程建设，在2014年的电网充换电设备集采中公司中标份额领先。在后续的充换电设施铺量建设阶段，我们认为公司仍将凭借其技术和集成优势以及对电力系统的深刻认识在充换电站和快充桩领域斩获大量份额。

大连电瓷:受益特高压放量，业绩反转正当时

特高压建设2015年有望放量，公司特高压产品弹性大，受益明显

按照国家电网规划2015年将核准“6交8直”特高压，随着线路核准的陆续兑现，公司将显著受益。从特高压相关公司的业绩弹性来看，公司营收和利润相对于特高压的弹性较大，特高压建设的顺利推进，将使公司盈利增速步入快车道。如果国家电网“5纵5横1环网”特高压交流以及27回特高压直流能够顺利推进，将有望释放100亿左右绝缘子市场空间，特高压对公司业绩的影响将持续，我们判断从2015年开始特高压产品开始放量，2016年提速，2017年进入高峰。

公司“类国企改革”提升效率进程中，2015年后将进入效益兑现期

公司是国有企业改制而来，过重的人员负担对公司的盈利形成制约。从公司员工的年龄结构来看，能很清晰看出公司员工结构老化，制约了公司效率的提升，但是这种状况正在发生很大变化，41-50岁的员工最近两年大幅减少，人员下降208，而51岁以上员工已经到了正常退休年龄，按照正常退休将推向社会养老，公司不用承担额外负担。

通过外延扩张优化资源配置，大连工厂专注于特高压、超高压产品生产

公司从前年开始就在积极布局低端产能转移，去年公司在外延扩张上终于开始落地。把低端产能转移到外地，一方面可以保证中低端产品开始成为盈利增长点，不会成为拖后腿因素，另一方面大连工厂定位于高端将能有效保证在特高压建设放量后高端产品的产能不会成为制约因素。

我们认为，在公司热高压产品业绩放量、管理效率提升、外延扩张优化资源配置等多因素共振下，2015年开始公司业绩将步入反转期，2016年业绩开始爆发，成为特高压相关公司中继平高电气、许继电气、中国西电后又一迎来业绩反转确认的公司。综合估算公司2014-2016年EPS分别为0.14、0.35、0.76元，对应的PE分别为112.1倍、45.6倍、20.9，首次给予公司“推荐”评级。

三星电气:智能电网推动主营增长，医疗租赁成新亮点

国内电能表龙头企业，主营业务发展态势稳健。公司主营业务为电能计量及信息采集产品、配电设备的研发、生产和销售。电能表年产能2500万只，居全球第一，销售连续多年位居全国前列。2008-2013年公司营业收入和归属净利润分别年均复合增长14.51%和29.31%，至2013年各为22.47亿元和2.82亿元;2014年实现营业总收入28.35亿元，同比增长26%;实现归母净利润4.20亿元，同比增长32%。

智能电网推广催生智能电表替代需求。国家电网大力推动智能电网建设，在2020年基本建成智能电网。未来将大规模推广使用智能电表，现有电能表产品也将逐步更换为智能电能表。电表每隔6-8年会更新一次，从2015年开始智能电能表将面临一轮更新。国家电网对智能电能表实施集中规模招标采购，公司作为行业龙头公司将继续保持稳定增速。

全球智能电网建设浪潮和“一带一路”实施拉动出口增长。全球智能电网建设高潮正从美国向日本、韩国、欧盟等几十个国家蔓延，“一带一路”的实施也将促进发展中国家智能电网的建设。公司凭借先进技术优势和全球销售网络布局，出口将迎来确定性增长机会。

融资租赁成为新盈利增长点。公司2013年涉足融资租赁业务，目前主要业务板块为医疗器械融资租赁，由前远东租赁优秀团队进行管理。2013年实现2094万营业收入，2014年上半年营收就提升至7363万，增长十分迅速。与美国等国家对比，我国未来几年医疗租赁业务将迎来医疗器械市场快速增长和医疗租赁渗透率稳步提高的阶段，市场潜力巨大。公司优秀管理团队依托上市公司平台，保证了融资租赁的融资能力、杠杆率和风险控制能力，该业务未来增长潜力巨大。

盈利预测及估值。预计2014-16年EPS各为0.92、1.11和1.31元，同比增长32%、21%和19%。考虑到公司主营业务稳定增长，融资租赁业务持续高速成长，将有一定估值溢价，给以35元(对应14-16年PE为38、32、27倍PE)目标价，维持“买入”评级。

主要不确定因素。1)国家电网智能电网修建低于预期;2)海外市场拓展低于预期。

北京科锐：电改电气新时代系列报告11:配网龙头受益于新电改，切入能源互联网

受益于新电改后配网建设提速，产品结构持续优化。新电改破局后配网投资建设迎来增量资金，公司配网业务占比高，其他下游分散的配电公司相比受益程度更高，且其技术实力和横跨一二次的产品线优势符合未来高端化、融合化的行业发展趋势。目前公司已度过内部调整期，重回高增长轨道，我们认为在环网柜、箱变等基底产品稳定增长的基础上，公司配网自动化、电力电子等高利润产品将呈现高增长态势，产品结构重心向二次业务倾斜。

大比例认购增发显信心，切入能源互联网。本次定增预案中公司大股东和管理层的认购比例高达56%，显示其对公司未来发展的充分信心。新电改开启能源互联网时代，公司提前布局卡位:微网是能源互联网的核心组成细胞单元，将迎来真正的高速发展期，公司凭借其配网一二次设备产业链优势进入微网领域，同时联合有实力的合作伙伴切入电力服务市场，未来具备进一步向高端增值服务和售电延展的可能性，此外超级电容充电等新产品也陆续浮出水面。

风险提示:新业务发展、配网短期建设节奏和能源互联网发展的不确定性。

思源电气14年报点评:业绩符合预期，关注海外和特高压进展

思源电气发布2014年年度报告，公司14年实现营业收入36.7亿元，同比增长8.44%。实现归属净利润4.56亿元，同比增长31.59%，实现扣非后归属净利润2.97亿元，同比增长6.03%。

2014 年，公司当年新增销售订单50.89 亿元，新增订单量低于年初公司制定的58亿元的目标，主要原因是受到宏观经济影响，市场竞争加剧，产品交付放缓，影响了收入确认。市场拓展方面，现有产品在国家电网和南方电网等主要客户的市场占有率进一步提升，积极开拓企业用户，成功获得了一些特大型企业电力设备投标资质;海外市场取得订单3.2亿元。

2015 年国网计划投资4202亿元，公司预计2015年实现新增订单56 亿元，同比增长10%，收入40.5亿元，同比增长10%。结转至2015年订单43.94亿元，在手订单确保15年业绩的稳定增长。随着公司海外市场的大力开拓和特高压直流产品的放量，我们预计2015年公司订单增速约在20%以上。2015年公司费用管控力度继续加大，将带动公司盈利能力的提升。

一季度业绩预告，公司预计盈利3000-3900万元，同比增长250-350%，业绩增速有所超预期，主要原因是收入确认进度加快，公司严控各项费用，14年第一季度基数较低，仅867万元。投资建议:我们预计公司15-17年净利润分别为4.57，5.33和6.17亿元，对应估值分别为21.4倍，18.37倍和15.86倍。15年海外业务将继续大力推进，特高压板块业绩的放量，给予“增持”评级。

风范股份:特高压铁塔龙头企业，一带一路隐性受益者

预计公司2014-2016年净利润分别同比增长-5.61%、33.89%、32.99%，每股收益分别达到0.45元、0.60元、0.80元，目2013年度净利润2.15亿元的7.25倍。

前对应2015年动态市盈率为34.05倍。我们认为，公司从一个铁塔制造类企业转型为油气开采、冶炼类企业，不能单从市盈率角度对公司做估值。我们对公司市值做如下估算:预计铁塔业务稳定在2.5亿元以上，特高压需求拉动下，每年增长20%-30%，给予25倍估值，对应62.5亿元市值。梦兰星河项目2017年底投产、2018年有产出，假设公司油气项目获取的投资收益9.62-15.59亿元，给予8倍估值，对应77-125亿元市值。综合考虑以上，预计公司合理市值139-187亿元，对应增发摊薄后价格21.26-28.54元。

目前公司总市值93亿元，公司市值仍有较大提升空间较大。维持“增持”的投资评级。

风险因素

1、发行审批风险:本次非公开发行尚需取得公司股东大会及中国证监会的批准或核准。

企业，在与俄罗斯政跨境采购和销售，若卢布对人民币汇率发生波动，将对综合体

2、俄罗斯能源政策风险:俄罗斯的能源战略是由国家控制战略资源，阿穆尔能源作为一家私营合资府合作过程中，将面临国家能源政策变动风险。

3、汇率波动风险:综合体项目建成投产后，项目运营涉及项目的经营业绩产生影响。

原标题:特高压出海加快 望成中国制造第三张名片(附股)