配网建设正迎拐点 设备投资择机布局

 近期国家连续出台《关于加快配电网建设改造的指导意见》和《配电网建设改造行动计划(2015-2020年)》两项重大政策，能源局此后召开全国配电网建设改造动员会议并对两个文件进行解读，以加快推进配电网建设改造工作。近年来我国在配电网设施投资上力度有所放缓，与输电网建设相比，配电网设施建设相对滞后，在未来几年随着配电网投资力度的加大，配电网设备需求的回升将带来新一轮投资机会。

一、配网投资加码势在必行

从宏观层面来看，在我国经济结构调整逐步深化背景下，宏观经济增长持续承压，今年以来加快推进配电网建设改造，是当前形势下稳增长的重要举措;同时，推进新型城镇化建设是国家“十三五”规划中的重大战略，电网建设作为重要的公共基础设施投资，加大相对薄弱环节的配电网投资也是推进新型城镇化的必然要求和重要保障。为此国家加强政策支持力度，明确加大财政资金支持，通过强化信贷支持、发行专项企业债券、加大转移支付力度、鼓励社会资本参与等方式支持配电网投资建设。

从行业自身发展来看，首先我国电网建设结构不均衡，“十二五”期间配电网投资占电网总投资比重仅在50%左右，明显落后于发达国家60-70%的水平。配电网作为电力传输的关键环节，其传输电能损耗占总损耗的比重超过一半，但我国先前电网投资主要集中在高压与远距离输电端以完成电力传输大网络构架，配电网建设投资相对滞后，已成为制约电力传输效率和供电质量的重要瓶颈，这不仅体现在城市配电网自动化和智能化建设落后上，更体现在农村电网建设的滞后以及县域电网与主电网联接薄弱;二是在产业升级大背景下，随着“十三五”期间能源互联网建设的推进，分布式能源的推广应用、新能源汽车发展对充电桩电网建设的需求等都对配电网改造升级提出了必然要求。

二、新一轮配网建设正在重启

在经历了2009年电网投资建设高峰后，在国家审计和反腐压力下，叠加电网公司对新一轮电改可能实施“输配分离”的顾虑下投资意愿不足，2010-2014年我国电网投资增速有所放缓，2014年电网投资规模在4000亿左右，其中配电网投资规模估计在2000亿元左右。目前，我国电网投资主要由两大电网公司主导，今年新电改方案(9号文)明确输电和配电继续作为一体归属于电网公司，消除了两大电网公司此前对“输配分离”的担忧，后期两大电网公司的投资热情和积极性有望提升。

投资规模上，根据配电网建设改造的指导意见和规划，2015年配电网建设将开启新一轮投资高潮，2015-2020年全国配电网建设改造投资不低于2万亿元，其中2015年投资不低于3000亿元，比2014年增长了50%，“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元，年均投资将接近3500亿元，增长幅度进一步扩大，预计五年间投资将会逐年递增。

三、农网改造提升一次设备需求

配电网投资不足，农村电网更是配网中的薄弱环节，特别是在部分偏远地区还存在缺电少电现象，农网结构不完善问题日益突出。推进农业现代化对农网改造提出了必然要求，叠加农村居民生活改善对家电使用规模的增加，加强农网改造势在必行。在本次行动计划中重点强调加大农网改造，明确提出因地制宜对粮食产区农田节水灌溉等方面供电设施进行改造，2015年解决全部无电人口用电问题，力争2020年农村地区供电可靠率提升至99.72%，全面解决乡村及偏远地区电网薄弱问题，基本实现低电压问题的全面治理。国家在资金支持上也向农网改造上有所倾斜，在行动计划中提出加大财政资金支持力度的同时，提出统筹研究大家中西部地区的中央资本金投入，支持企业在偏远地区做好电网建设工作。

2015年农网投资已明显提升，年初国网计划投资902亿元，7月发改委再次批复926亿元新增农网投资计划，预计仅国网在2015年的农网投资规模有望达到1400亿元。农网改造主要在于提升供电能力和可靠性，这将加大对配电网一次设备需求提升，相对来说配网自动化设备需求较少。对一次设备需求主要涵盖配电变压器、配电开关以及环网柜等，其中变压器方面需求将主要偏重于空载损耗优势突出的非晶合金变压器。

四、城市配网升级指向配网自动化

配网自动化不仅有助于提升供电可靠率，其重要意义更在于其承载着能源互联网建设，是分布式能源的推广应用、充电桩电网建设等前提条件。目前国网已在近80个城市推进配网自动化试点城市建设，尽管近年来在配电网自动化上取得积极进展，但配网自动化覆盖率仍不足20%，远低于部分发达国家平均70%以上的水平。此前国家能源局发布的南方电网发展规划，明确提出2020年南方电网配电自动化覆盖率提升至80%，而本次行动计划明确提出到2020年实现配电网自动化90%的覆盖率，未来几年配电自动化升级改造任务艰巨，同时也给市场带来了广阔的增长空间。配电网自动化建设首先将提升自动化二次设备需求，主要包括主站和终端设备需求;与此同时，配电一次设备薄弱也是制约自动化升级改造的重要瓶颈，这也将有望带动对一次设备更新需求。

五、需求迎拐点 设备投资择机布局

无论是农网改造升级还是城市配电网自动化建设，都将带动配电一次设备需求，初步估算十三五期间每年配电一次设备需求规模占当前配网投资比重有望达到30%以上。目前国内配电一次设备处于完全竞争格局，技术壁垒不高，企业进入门槛低，行业布局较为分散，长期参与招标具有丰富运营经验、且业绩弹性较大的个股受益较为明显，建议重点关注北京科锐(配电一次设备行业龙头+定增加码主业+业绩弹性较大)、置信电气(全球范围内非晶合金变压器龙头+市场占有率高)。

对于配电网自动化升级带来的二次设备需求，终端产品市场竞争较为激烈，而主站设备行业进入门槛较高，市场参与度主要集中在少数企业，处于行业龙头的企业优势更加突出，具有主站+终端完整产业链布局、且具有稳定运营经验的行业龙头个股有望获得更大市场份额，建议重点关注积成电子(电力自动化研发技术优势+主站和终端设备完整产业链布局+具有丰富的招标运营经验)、四方股份(配电二次设备行业龙头+主站和终端设备完整产业链布局+同时受益于一次设备需求提升+布局特高压业务)、国电南瑞(配电二次设备行业龙头+高端二次设备市场占有率高+集团资产注入预期)。

伴随市场经历两轮大幅下挫后，上述个股价格基本上已回落到本轮牛市启动初期(2014年12月)时的水平，估值风险获得集中释放，动态PE已下降至50左右，位于行业平均估值水平下方。而在经历前期电网投资低潮，目前配电设备市场处于低迷期，随着2015年新一轮配网投资的启动和十三五期间配网投资规划落地，未来几年配电设备需求有望维持高景气，配电设备正迎来需求拐点，业绩有望迎来高增长，投资时机正悄然而至，待市场出现稳定迹象后投资者可择机布局。

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