中国电力拟全购河南电力 市场意见分歧

 19日，中国电力(02380.HK)发布公告，与国家电投订立意向书，拟收购国家电投旗下河南电力100%权益。公告指出，该次收购将扩大中国电力经营规模，预计收购后的装机容量将增加30%。此外，收购也将消除双方在河南省的不良竞争，提升公司整体在河南省的协同效应与经营效率。

值得注意的是，国家电投持有中国电力55.35%的股权，是后者的间接控股股东，河南电力则是国家电投全资子公司。这也就意味着，本次收购实际上是国家电投内部在河南省境内的火电电源资产重组。

“供给侧改革的核心之一便是去掉过剩产能，产能向优势资源集中。”信达证券电气设备新能源分析师曹寅向21世纪经济报道记者指出，“中国火电产能过剩情况比较严重，国家电投内部将火电优势资产集中到一个企业旗下，有利于在供给侧改革去产能方面获得先发优势。”

4600兆瓦火电资产拟整合

本次收购所涉及整合的火电电源资产约为4600兆瓦。收购事项一旦落地，将有望规避国家电投内部在河南省的不良竞争。

资料显示，国家电投全资持有的河南电力成立于2010年，主要从事电力及热能发电的经营、生产、投资及管理。截至2015年，河南电力拥有的合并装机容量总额约5600兆瓦(不包括其联营公司的装机容量)，其中约4600兆瓦来自火电。

而中国电力则为国家电投常规能源业务的核心子公司，拥有并经营大容量燃煤火力发电厂、水力与风力等清洁能源发电厂。

“国家电投整合火电资源，很可能是为了应对目前的火电过剩压力，提高内部资源配置效率。”中国社科院能源经济研究中心副主任冯永晟向21世纪经济报道记者直言。

事实上，在冯永晟看来，目前电力企业压力倍增，提早布局、控本增效是应有之义。根据19日国家统计局发布的数据，2015年我国全年绝对发电量56184亿千瓦时，同比下降0.2%，其中火力绝对发电量42102亿千瓦时，同比下降2.8%。在电力消费需求增速持续下滑的背景下，火电产能不减反增。2015年，全国电源新增生产能力12974万千瓦，其中，水电1608万千瓦，火电6400万千瓦。因此，2016年火电或将面临严峻考验。

在曹寅看来，当前国内火电产能过剩的背景下，国家电投此举可能将获得供给侧改革去产能方面的先发优势。“国家电投将其内部火电资产集中到一个企业旗下，就会形成相对于地方火电装机企业的比较优势。”曹寅指出，“供给侧改革提倡产能集中化、产能向优势资源集中，该次重组将国家电投内部的区域产能集中，无疑将增强企业在区域的竞争力。”

资本市场不买单

尽管中国电力收购河南电力100%权益的建议“看上去很美”，但资本市场却并不怎么买单。

公告发布后当天，中国电力股票跌幅逾9%，收报3.62元，成交3283万股，涉资1.22亿元。相较之下，同为港股电力概念的大唐发电(00991.HK)当日上涨2.381%，华电国际(01071.HK)上涨3.786%，华能国电(00902.HK)上涨1.278%，华润电力(00836.HK)上涨0.149%。中国电力20日收跌1.1%，报收3.58港元。

21世纪经济报道记者了解到，多位投资者对本次收购中河南电力资产的优质性存疑。“现在火电已经在走下坡路了，不知道收购的会不会是集团公司的劣质资产。”一位不愿具名的投资者表示。

投资者的担心并非空穴来风。除去火电本身产能过剩之外，未来火电还将受到水电、核电、风光发电等的抑制。国务院发展研究中心资环所副主任郭焦锋此前向记者透露，到2020年，非化石能源在我国整体能源结构中将占比达15%，煤炭占比57%。与煤炭一脉相承的火电，其市场也将相应受到挤压。

体现到中国电力上，其水电业务在整体业务中占据相当部分比重，新能源业务亦增速迅猛，火电业务反倒略显乏力。2015年前三季度，中国电力火电总发电量约为3221万兆瓦时，同比下降5.99%，水电总发电量约1481万兆瓦时，同比上升3.4%，风电发电总量约25万兆瓦时，同比上升68%。

能源行业观察人士韩启明指出，一方面，港股投资者对于中国电力的水电运营方面给予了较好的价值认可，现在收购火电资产的举动，反倒会拉低企业估值。另一方面，从毛利率来看，河南电力对于中国电力的业绩增厚能力有限。

“按照4000发电利用小时数来计算，4600兆瓦的装机规模一年对应20多亿收入。而意向书中指明，河南电力2015年除税及扣除非控股股东权益后的净利润为8.24亿元，如此算来，毛利率只维持在正常水平。”韩启明直言。

但曹寅从另一个角度指出，专业化的公司在资本市场是应该有溢价的。“国家电投作为国内唯一一家同时拥有火电、水电、核电及新能源资产的综合能源集团，有必要在公司内部做各个电源资产的整合，形成火电、核电、水电等的专业公司，专业性在资本市场应该体现出一定的溢价能力。”

不过，无论资本市场如何回应，国家电投电源资产整合的面纱，无疑正在缓慢掀起。