毛利率提升、投资收益、营业外收入增加是业绩增长主要原因。报告期内,公司毛利率提升0.99ppt,毛利率提升主要源于煤炭、电费以及电线电缆等产品毛利率显著提升;投资收益较去年同期增加1.84亿,主要系公司对参股公司新疆众和按权益法确认投资收益增加所致;营业外收入较去年同期增加1.22亿,主要系政府补贴增加,但是由于传统业务下滑、期间费用率增加0.75ppt、资产减值损失较去年同期增加1.22亿、所得税增加1.04亿,导致业绩略低于市场预期。
发展趋势传统业务下滑,拖累业绩增速。报告期内,公司变压器产品收入下降5.1%至96.2亿,电线电缆产品收入下降11.3%至51.7亿,传统业务下滑,主要源于市场竞争加剧,拖累公司业绩增速。
新能源产业保持较快增长。报告期内,新能源产业及配套工程业务实现增长23.5%,增长主要原因有:1)多晶硅产品通过产能挖潜,实现超产,订单饱满,同时规模化效应进一步显现,成本进一步下降;2)完成光伏及风能电站EPC、PC、BT等项目装机1.2GW,其中转让光伏电站装机达到310MW,贡献毛利约3.34亿;报告期已完工未转让及已开工BT项目687.5MW(其中光伏539MW、风电148.5MW),对16年年业绩增长有一定保障。由于公司新能源电站项目主要分布在西北地区,受限电影响,16年增长存在一定压力。
输变电成套工程实现大幅增长。报告期内,公司输变电成套工程增速达到70.8%,主要系公司大力实施“走出去”战略,积极开拓国际市场,新开工项目按照进度确认收入增长所致;报告期末,公司在手国际成套订单金额约33亿美元,订单任务饱满,将支撑未来业绩增长。
盈利预测鉴于整体经济形势不乐观,下调2016年收入、净利润预测6%、4%至414.6、24.8亿元,下调2017年收入、净利润预测6%、5%至452.7、29.2亿元。
估值与建议维持推荐评级,16~17年P/E分别为12X和10X,因市场风险偏好下降和估值中枢下移,下调目标价18.9%至12.16元,对应16年P/E为16X。