合纵科技订单方执行慢拖延业绩 变压器产品毛利率提高

 分析与判断
订单执行慢导致业绩同比持平，不改配网设备需求增长预期
2016年上半年，公司在国家电网、南方电网的集中招投标项目中的中标率依然保持行业领先水平，订单较为充足；但是由于中标项目总体执行进度偏慢，导致实际业绩较去年同期相比没有明显增长。2016年初，国务院新一轮农配网改造计划拟投资7000亿，我们估算其中配网一次设备投资在2000亿左右，电网公司人事调整后有望加快电网建设，订单执行将得到加速。全年公司环网柜、配变、柱上开关等主营产品营收有望保持增长。

产品结构调整，产业配套逐渐完善，变压器及箱式变电站业务毛利率提高

公司变压器业务产品结构发生变化，毛利较高的非晶变压器和干式变压器占比由去年同期的54.43%提高到86.05%，从而导致变压器业务毛利率增加11.81%。产业配套逐步完善，箱式变电站中的主要材料变压器自产比重提高，降低了材料成本，毛利率较高的国网市场占比由74.66%提高到88.04%，使得箱式变电站业务毛利率提高。

重视新产品研发，志在新市场开拓

公司研发投入2453万元，新立项研发项目8项，顺延研发项目10项，申请专利11项，其中发明专利4项，坚持适度前瞻性的技术研究和产品研发，使公司在相关研究领域内的技术处于国内领先水平。公司将逐步横向开拓除电网市场以外的用户市场及海外市场，纵向打通从设计咨询、工程总包、设备制造、运维服务的产业链，逐步由设备提供商向综合服务商发展。

盈利预测与投资建议：

预计公司16-18年EPS分别为0.37、0.45和0.54元，对应PE为60X、50X和42X，看好公司横向市场开拓及纵向产业链延伸的成长空间，维持"强烈推荐"评级。

风险提示：
农配网投资不达预期；新市场开拓不达预期。