变压器主业增长超预期,但投资收益大幅下滑拖累业绩上半年变压器产量4570 万kVA,同比增长5%,变压器收入达到25.65 亿元,同比增长47.54%,高于我们原先预测的40%的增长率。主要原因是受益于电网投资加大,以及公司合肥、秦皇岛变压器产能的提升。在盈利能力方面,变压器业务也继续保持高毛利率水平,同比增长0.40 个百分点点。上半年,公司成功中标葛沪直流综合改造(三沪Ⅱ回直流)工程全线28 台换流变压器;岭澳核电变压器成功试验合格,标志着天威掌握了核电产品的制造能力;此外,变压器产品也逐步走向国际市场。
公司业绩下滑主要受新能源业务拖累,由于多晶硅及太阳能电池价格大幅下跌,两家参股公司天威英利及新光硅业的业绩下滑,造成投资收益同比下降。09 年上半年,天威英利主营收入25.52亿元,净利润1.87 亿元,贡献投资收益4858 万元,同比减少75.0%。新光硅业主营收入4.00 亿元,净利润1.07 亿元,贡献投资收益3828 万元,同比下降69.3%;二者合计贡献投资收益下降幅度高达72.77%,贡献每股收益仅0.07 元。
09 年变压器业务继续保持快速增长,光伏业务将走出低谷受益于电网投资继续保持快速增长、特高压电网以及智能电网的工程的启动,未来电网建设速度有望进一步加快,我们预计未来两年天威保变变压器业务能够保持35%以上增长。而光伏业务,我们预计目前正在逐步走出低谷。多晶硅价格从上半年最低的50美元/公斤已反弹至目前的70 美元/公斤,太阳能电池组件的需求有望随着经济的复苏而上升,同时,国内光伏市场受政策的扶持有望启动。公司作为国内光伏产业链最为完整的上市公司,盈利水平有望在下半年快速提升。与此同时,新津、乐山两个多晶硅项目进展顺利,预计均可在四季度投产,使得公司多晶硅产品盈利增长催化剂将从价格转变为产量。
在薄膜电池领域,子公司天威薄膜的非晶薄膜太阳能一期工程已建成并投入使用,并于6 月25 日顺利生产出第一批非晶硅单结薄膜太阳能电池组件。09 年小幅量产,预计10 年后开始贡献利润,产量达到50MW 左右,成为新的业绩增长点。
风电业务进展顺利,贡献利润还需等明年天威风电公司在一期厂房投入使用的基础上,目前二期厂房也基本建成,预计7 月中旬投入使用,届时天威风电公司将具备年产500 台1.5MW 整机的生产能力;保定天威叶片有限公司已完成了部分生产厂房的建设,目前具备了年产200 片风电叶片的生产能力,其他主体建筑预计可于年底完工。在内蒙君达风电场项目中,天威风电获得首批33 台订单。
下调 09 年业绩至0.83 元,增持评级
由于光伏业务的投资收益大幅下滑,我们下调公司09 年业绩,预计为0.83 元。我们判断09 年为公司近几年的业绩低谷,但长期仍然看好公司的变压器及新能源产业,尤其是两个3000 吨多晶硅项目投产、薄膜电池以及风电项目10 年后开始进入盈利期,成为新的盈利增长亮点,预计10 年、11 年的业绩分别为1.10 元,1.48元,给予公司10 年40 倍市盈率,目标价44 元,增持评级。
