合纵科技：业绩稳步增长 收购完善产业链

       公司发布2016 年业绩预告
公司发布2016 年业绩预报，预计营业收入11.17 亿元~12.85 亿元，同比增长0~15%，净利润8750 万~9625 万元，同比增长0%~10%。

其中非经常性损益约为494 万元，对公司业绩影响较小。

简评
公司致力于扩大电力市场份额，主营业务配电网设备稳步增长随着宏观经济的好转，全社会用电量的增长速度开始回升，2016年全社会用电量累计约为5.92 万亿度，同比增长5.01%，增速提高4.49 个百分点。用电量增速的提高，能够较大幅度的提振电网尤其是配电网投资的投资增长。而根据国家能源局的规划，“十三五”期间配电网的总投资将达到1.7 万亿元。配电网投资规模将在未来5 年间保持较高速度的增长。

另一方面配电网设备的市场格局十分分散，公司是配电网设备的龙头，但是市场占有率仍然很低，不到电网招标份额的2%。公司目前致力于积极采取各种措施，提高市场占有率，公司主营业务的收入和利润仍然还有较大的成长空间。

积极开拓网外电气设备市场，奠定持续稳步增长的基础除了电网公司的市场之外，中压电气设备还广泛应用于电气化铁路、石油石化、用户工程等领域，这些市场加在一起的体量也很大，与电网市场基本相当，但销售渠道与电网市场有所差异。公司正在积极开拓铁路和用户工程市场的销售渠道，并且已经取得了较大的成效，近几年来一直维持了较快速度的增长。

新增配电网混改为公司带来历史性发展机遇
电力体制改革后，增量配电网的投资建设开始向社会资本开放，2016 年底，国家能源局公布了全国范围内105 个引进社会资本的配电网改革试点项目，正式揭开改革大幕。公司紧抓此次历史性机遇，探索出“参股运营-总承包-运营维护”的新模式。凭借自身产品线齐全的优势，通过入股产业投资基金等渠道，在全国范围内布局配电网的运营，并且为承接配网EPC 工程做好铺垫。

目前公司已经有两个项目落地，其中中山翠亨的规模较大，2015年的用电量就超过了20 亿度，未来新园区还有较大的发展空间；2017 年增量配电网改革可以为公司带来较大体量的配网设备或工程承包订单，配电网运营受益将在2018 年后逐步体现。

此次如顺利完成收购，将完善公司产业链
公司拟收购的标的与主业的协同效应较强，江苏鹏创为公司完善了电力设计资质，不但提高了用户市场领域的开拓能力，而且对增量配网业务不可或缺。收购湖南雅城让公司介入储能产业链，为将来在增量配网业务中引入储能功能做了准备。

预计2016～2018 年的EPS 分别为0.34、0.59、0.74 元，对应的PE 分别为59、34、27 倍，给予“买入”评级，目标价26 元。