平高电气业绩略超预期 特高压与配网双重助力未来增长

    平高电气公布2016 年度业绩：营业收入88.7 亿元，同比增长31.4%；归属母公司净利润12.2 亿元，同比增长37.85%，对应每股盈利0.93元。业绩略超预期，公司拟每10 股派发现金股利6 元。

发展趋势
特高压持续带动高增长。2016 年公司高压板块实现收入54.74 亿元，贡献62.6%的主营收入；其中特高压GIS 交付31 个间隔，较15 年20 个间隔大幅增长50%以上，带动高压产品毛利率提升3.63ppt 至33.9%，16 年公司在锡盟-胜利、昌吉-古泉、扎鲁特-青州及山东环网招标中标量约28 亿，截止到16 年年底，预计特高压GIS 订单约40 个间隔，17 年业绩增长有保障；16 年已实现“三交一直”线路投产，目前有“三交六直”线路开工在建，未来预计仍将有约10 条线路待核准，相关线路预计在17~18 年将陆续启动招标，带动公司特高压设备收入持续增长。

配网投资提速，公司积极布局，未来有望显著拉动业绩。公司在配网领域产能及资质布局成熟，16 年实现中低压及配网产品收入14.79亿元，同比实现63.72%高增长；根据能源局规划，15~20 年间配网投资不低于2 万亿元，16 年上半年配网招标受国网人事变动影响低于预期，自下半年起招标开始逐渐放量，新增批次及第二批变压器招标总量为上半年第一批招标的约2.7 倍，预计在2017 年配网投资量将进一步提速。随着“十三五”配网投资高峰期到来，配网业务有望成为公司主要业绩来源，接力特高压发展。

“一带一路”受益标的，海外业务未来增速可期。2016 年公司海外收入达到9.3 亿，收入占比达到10.7%，主要是由于报告期内公司注入集团国际工程公司所致，预计国际工程公司目前在手订单超60 亿元，未来海外业务高增长可期。近年国网积极响应“一带一路”发展方针，以特高压技术输出为载体，强力带动国内电网建设公司及配套设备生产企业的海外发展；公司是国家电网下属上市平台，依托国网和集团项目资源，积极进行海外市场布局，于15 年完成收购集团下国际工程子公司，并在印度投资设立海外子公司，紧跟国网特高压项目的海外发展，抓住一带一路沿线国家电力基础设施建设机遇，使特高压与配网设备业务板块齐头并进，公司将显著受益国家一带一路战略的推进。

积极布局电力电子和储能增量业务，谋求新的增长点。在电力电子业务方面，重点推进直流断路器研制和产业化，确保在柔性直流输电领域取得突破。在大规模储能业务方面，紧跟储能领域新产品、新技术发展，未来将采用合资并购、技术引进、商业模式创新等方式实现快速切入，谋求新的增长点。

盈利预测
我们将上调17 年归母净利润1%至15.24 亿元，同时引入18 年归母净利润预测为18.4 亿元，每股盈利分别为1.12/1.35 元。

估值与建议
目前，公司股价对应2017/18 年15/12X P/E，估值明显低估，未来特高压及配网发展将为公司业绩带来双重拉升。我们维持推荐评级及目标价22.26 元，较当前股价约有34.75%的上升空间。

风险