望变电气：业绩稳增长 产业链拓展加速推进

      事件：公司发布2016年年报，报告期内实现营业收入4.5亿元，同比增长17%；归母净利润5862 万元，同比增长44%；扣非后归母净利润5599.6 万元，同比增长41%；经营活动产生的现金流量净额为6760 万元，同比增长430%；EPS为0.3 元。

业绩增长稳定，下游拓展初显成效。公司2016 年业绩稳定增长主要来源于两个方面：一方面，产品结构调整优化。由于干式变压器和成套设备的毛利率远高于油浸式变压器，所以公司从2015 年开始从战略上逐渐降低油浸式变压器的销售，重点生产、销售和推广干式变压器和成套设备。2016 年干式变压器收入同比增28%，成套设备同比增86%，油浸式变压器下降12%。从毛利率上看，公司2014 年毛利率为24%，2015 年为31%，2016 年提高至35%，产品结构优化效果明显。另一方面，公司向主业下游的拓展成效初显。公司积极开展电力工程总承包业务，公司的产品销售从单纯直销向工程承包领域拓展，新增电力工程服务收入982 万元，占2016 年营业收入的2.2%。

产业链延伸将显著提升公司盈利能力，上游向变压器原材料生产拓展，下游向电力工程总承包服务和售电服务拓展。上游拓展方面，公司2016 年5 月通过10 万吨高磁感铁芯材料和2.5 万吨非晶带材料议案，第一期5 万吨高磁感铁芯材料项目已于2016 年9 月开工，拟投资4.56 亿元（总投资9.29 亿元）。高磁感铁芯材料和非晶带材料是制造节能型变压器不可或缺的材料，具有减小变压器体积和质量的优点，该项目产能不仅能满足自身原材料需求，也能够弥补市场上对这两种材料的需求缺口。向上游的拓展不仅有利于公司控制原材料成本，也增强了公司整体盈利能力。下游拓展方面，一是积极拓展电力工程总承包业务，成效初显；二是公司参股“重庆能投长寿经开区售电有限公司”，该售电公司目标售电区域前期定位于国家级经济技术开发区长寿晏家，远期将作为重庆市长寿区区域性售电公司，为该区域提供综合能源供应及服务。

盈利预测：预计2017-2019 年EPS 分别为0.45 元、0.59 元、0.79 元，未来三年归母净利润将保持38%的复合增长率。

风险提示：（1）应收账款不能按时回收的风险；（2）公司产业链上下游拓展不及预期的风险；（3）国家电力投资政策变动的风险。