特变电工：业绩符合预期 “一带一路”与“电化新疆”携手拉动业绩增长

 2017Q1 业绩符合预期
特变电工公布2017Q1 业绩：营业收入81.68 亿元，同比下降6.23%；归属母公司净利润6.14 亿元，同比增长10.92%，对应每股盈利0.19 元。

业绩基本符合预期。

毛利率显著提升，源于业务收入确认节奏不一致及成本管控。报告期内由于输变电成套项目工程收入确认进度较缓及新签订单尚未大规模开工导致收入小幅下滑，但由于业务收入确认节奏不一致，产品结构有调整，同时受益于成本及工程管控，导致成本大幅下降，从而使毛利率大幅提升了5.1ppt。

期间费用率及非经常性损益增加，影响业绩增速。1）报告期内，期间费用率增加了1.12ppt，其中财务费用率增加了0.67ppt，主要源于汇兑损失及利息支出增加所致；2）公司确认资产减值损失同比增加7335 万元，主要由于16 年同期公司冲回苏丹项目计提坏账刚准备，导致同期金额较少；3）政府补助减少导致营业外收入同比减少1876 万；公司目前在手订单饱满，预计17 年海外工程项目将进入密集开工期，收入确认也有望加速，推动业绩实现较快增长。

发展趋势
海外在手订单超50 亿美元，“一带一路”显著受益。截至2016 年年底，公司海外在手订单超50 亿美元，相较15 年底33 亿美元在手订单大幅增长50%以上，预计随着一带一路战略的推进，未来海外业务大概率保持高增长。

新能源业务保持较快增长，未来增长具备持续性。1）预计17 年多晶硅产能将达到3 万吨，推动业绩持续增长；2）由于哈密150MW 电站并网影响，公司报告期内光伏电站上网电量达6758 万千瓦时，远超1H16 累计上网电量1566 万千瓦时，同时随国家16 年出台的多项降弃风/弃光率措施推进，预计17 年内弃风/弃光率将有显著改善，大力拉动业绩增长。

新疆电网投资有望实现跨越式发展，公司将受益。公司16 年特高压交直流项目中标率排名第一，输变电产业国内市场签订订单金额约223 亿元，为未来特高压及电网业务带来业绩增量保障；此外按照新疆政府投资规划，“电化新疆”将投资1810 亿，相较此前不到200 亿投资，实现跨越式增长，公司是涵盖变压器及开关等主要设备的输变电龙头企业，且地处新疆，必将大幅受益新疆电网投资增长，业绩或将超预期。

盈利预测
我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变，预计17/18 年EPS分别为0.80、0.91 元。

估值与建议
目前，公司股价对应2017/18 年14/12X P/E。我们维持推荐的评级和人民币15.20 元的目标价，较目前股价有38.43%上行空间。对应17 年19XP/E。

风险
原材料价格大幅波动，海外市场拓展不利。