区域电力龙头，过去几年业绩稳定增长
公司是上海最主要的电力能源企业，业务涵盖发电、供热和电力服务，其中发电业务是公司的核心业务，涵盖煤电、气电、风电以及太阳能（000591）发电。过去几年，业绩保持稳定增长趋势，电力装机稳步增长，供热业务平稳发展。截至2016年9月底，控股的电力装机达953.75万千瓦，其中，新能源装机占比达32.06%。
国电投旗下核心上市平台，有望受益国企改革
大集团小公司，有望受益集团旗下电力资产证券化。2015年以来，国企改革有序推进，而提高资产证券化率是国企改革的重要内容。国电投集团作为五大发电集团之一，旗下拥有火电、风电、光伏以及核电等资产，资产总额达到7223亿元，但资产证券化率较低。上海电力（600021）是国电投旗下核心上市平台，有望受益国电投集团电力资产的证券化。
公司公告拟发股+现金购买江苏公司100%股权，同时募资不超20.92亿元。江苏公司是国电投全资子公司，15年及16年1-8月，分别实现净利润约1.16亿元及1.14亿元，业绩整体呈稳定增长趋势。截至16年9月底，在运可再生能源机组装规模达56.06万千瓦。另有在建燃煤发电装机200万千瓦，预计于2017年建成投产，我们测算，火电机组的投运将增加公司营收约29亿元，增厚公司业绩2亿元以上。
积极进行海外资产并购，业绩增厚，估值降低，投资价值显现
公司积极进行海外资产布局，项目涉及日本、马耳他、土耳其等国。近期公告拟以17.70亿美元收购巴基斯坦KE公司66.40%股权。KE公司是卡拉奇地区主要电力供应企业，2015年财年实现净利约17.33亿元。预计此次收购将增厚公司业绩超一倍。由于是现金收购，不摊薄每股收益，公司市盈率将大幅降低。并且预计公司完成收购后将进行电网升级改造和装机规模扩建，届时KE公司盈利能力将大幅提高。
“一带一路”建设推进，助力电力产业走出去
“一带一路”沿线电力发展潜力巨大。“一带一路”战略的推进，将为我国的电力工业出海带来发展契机，助力公司海外再造上海电力目标的实现。
盈利预测与投资建议：
预计公司16-18年EPS分别为0.50、0.51和0.54元，对应PE分别为26X、25X和24X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
海外资产并购不达预期;集团资产注入不达预期;电价下调风险;煤价波动。
