美国电力行业再现整合 新巨头涉足6大市场

 近日，美国电力行业又现新整合，德州最大发电商、电力零售商Vistra Energy与同业者戴纳基（Dynegy）达成合并意向，前者将斥资17.4亿美元全股收购戴纳基。如果整合顺利，美国将再迎一员猛将，市值不仅超过百亿美元，业务也将涉足本土6大电力市场。

扩大德州之外发电规模

据CNBC新闻网11月1日报道，美国本土天然气廉价迫使越来越多的电力生产商走上整合之路，旗下煤炭发电占比较大的戴纳基，利润更是严重缩水，当前已是负债累累。早在5月时，Vistra Energy就向戴纳基发起收购要约，眼下收购案顺利推进，促使戴纳基10月底股价一度上涨13个百分点。

两家公司在一份共同声明中表示，双方有望创造行业中成本最低的综合电力公司，收购完成后，Vistra Energy现任首席执行官Curt Morgan将继续担任新公司首席执行官，董事会成员将由Vistra Energy 8名董事和戴纳基3名董事组成。

作为德州最大发电商，Vistra Energy主要从事零售电力和相关服务、批发电力销售和采购、发电、商品风险管理、燃料生产和燃料物流管理，旗下大部分电站位于美国东北部和伊利诺伊州。截至今年3月，该公司在德州总发电能力达1.7万兆瓦，其中煤炭8000兆瓦、天然气6000兆瓦、核电2300兆瓦。

将戴纳基收归麾下后，Vistra Energy不仅将进一步壮大发电业务规模，还将涉足德州之外的电力市场。总部位于休斯敦的戴纳基，发电业务主要以煤炭和天然气为主，目前在美拥有35座电站，总发电能力达2.7万兆瓦，发电设施遍及美国东北部、大西洋、中西部和德州。

《华尔街日报》指出，根据协议，戴纳基股东每一股戴纳基股份可获得0.652股Vistra Energy股份，相当于戴纳基每股价值13.24美元，较其10月31日股价溢价43.8%。合并完成后，Vistra Energy股东将拥有新公司79%的股份，戴纳基股东持剩余21%。初步估计，这家以美国市场为核心的新的独立电力生产和能源贸易巨头，市值将超过100亿美元。

路透社则估计，新公司包括债务在内市值将超过200亿美元，整合后的发电资产和零售业务将遍布美国6大电力市场。当前，美国由区域输电组织（RTO）或独立运行机构（ISO）运营的区域电力市场包括新英格兰ISO、纽约ISO、东北部PJM、西南部SPP、德州ERCOT、中西部MISO等。

休斯敦能源投资银行Tudor Pickering Holt在一份报告中指出，这笔收购案将多元化Vistra Energy的业务，并将引领其进入德州之外的市场，包括东北部PJM和新英格兰ISO。PJM负责美国13个州以及哥伦比亚特区电力系统的运行与管理，集中调度美国目前最大、最复杂的电力控制区，控制区人口占全美总人口的8.7%，约2300万人；装机容量占8%，约5.8698万兆瓦；输电线路超过1.28万公里。

合并或加剧供电不平衡

值得一提的是，美国总统特朗普对煤炭等化石燃料的大力支持，或将助力这笔收购案通过监管审批。10月，特朗普政府废除前总统奥巴马签署的《清洁电力计划》，该计划旨在减少燃煤发电厂的温室气体排放。

戴纳基首席执行官Bob Flexon日前接受《金融时报》采访时表示，特朗普政府可能在美国电力市场执行新的“游戏规则”，这将有利于收购案的推进。“戴纳基目前在东北部PJM电力市场运营6座燃煤电站，特朗普政府可能为支持燃煤电站和核电站出台新规，这将帮助我们在竞争激烈的电力市场站稳脚跟。”他说。

不过，也有业内人士呼吁德州监管机构严格审查这笔收购案，并敦促后者提高警惕，因为公司规模越大，越容易操纵市场。

德州电力消费者协会（Texas Coalition for Affordable Power）政策分析师 Jake Dyer表示：“Vistra Energy已经是德州最大发电商，对于其向戴纳基发起的收购案，监管机构必须严格审批，否则极有可能诞生一个新的垄断巨头，这将加剧供电市场的不平衡。”

美国达拉斯新闻11月2日消息称，这笔收购案将接受德州公用事业委员会的审查，该委员会明确规定一家公司不能控制州电力市场20%以上的发电份额。而Vistra Energy收购戴纳基之后，发电资产势必将超过这一限额。

对此，Vistra Energy发言人Brad Watson回应称，公司正在寻求出售相关资产，以确保合并后的发电占比不会超过20%。CNBC新闻网消息称，Vistra Energy或将出售旗下年龄最老的3座燃气电站，同时还将在2018年关闭3座燃煤电站，这将使其煤炭发电产能下降52%。

路透社指出，Vistra Energy计划出售的这3座燃气电站总装机900兆瓦，这将直接降低该公司在德州ERCOT的市场份额。ERCOT是北美3大独立电力系统之一，也是美国最早开放零售侧竞争的电力市场。

尽管可能失去德州ERCOT部分市场份额，但换取收购案获批显然是值得的，因为区域多元化不失为Vistra Energy一大发展方向，而与戴纳基整合后还将进一步提升规模经济和营运效率。Vistra Energy表示，通过这笔收购案将实现1亿美元的成本削减，此外还将通过提升采购业务、改善资产负债表等方法每年节约3.5亿美元的开支。

汤森路透指出，合并后的新公司预计每年能创造3.5亿美元的增长协同效应，年税息折旧及摊销前利润（EBITDA）将达30亿美元，旗下零售客户扩张至290万个，同时还将拥有约40吉瓦的发电量。

不过，彭博社对Vistra Energy完成收购后的前景并不乐观，称其收购价将被戴纳基的庞大债务抵消，后者截至6月时债务规模高达93亿美元。汤森路透也指出，戴纳基的Debt/EBITDA指标（编者注——债务与税息折旧及摊销前利润之比，主要用于衡量信用风险）高达5.41，是行业平均水平的两倍以上。

大型投行摩根士丹利则认为，虽然戴纳基目前债务水平很高，但不会给Vistra Energy造成很大困扰。这笔收购案有助于将Vistra Energy的Debt/EBITDA指标实现3至4，其目标是在2019年底前达到3。