《号外财经》文/ 王岩
1月9日，涪陵电力发布2018年业绩快报，2018年全年该公司实现营业总收入24.5亿元，同比增长了18.81%；实现营业利润3.7亿元，同比增长了59.11%；实现归属于上市公司股东的净利润为3.5亿元，同比增长了54.4%。
2018年全年，涪陵电力实现基本每股收益1.56元，同比增长了54.45%，加权平均净资产收益率26.85%，同比增加了4.53个百分点。
截止2018年12月30日，涪陵电力的总资产价值为47.3亿元，同比增加了14.9%，归属于上市公司股东的所有者权益为1.46亿元，同比增长了29.34%。
业绩快速增长 现金流状况在恶化
涪陵电力在公告中解释业绩增长的原因：报告期，公司业绩实现增长，一是由于公司参股公司新嘉南公司实现净利润增加，引起公司投资收益增加；二是新增节能业务竣工项目产生效益；三是公司本期收到资产处置收益；以上因素共同引起营业利润、利润总额及净利润增加。
从涪陵电力发布的业绩快报来看，该公司实现了快速的业绩增长，不过，业绩快报没有显示该公司的现金流状况。事实上，该公司2018年三季度报告显示，2018年1-9月份，涪陵电力实现经营活动产生的现金流量净额为8959万元，同比减少了74.13%。而2018年前三季度，涪陵电力实现营业收入18.1亿元，同比增长了17.24%；归属于上市公司股东的净利润为2.1亿元，同比增长了17.21%。
2018年前三季度，涪陵电力经营活动现金流量净额仅为8959万元，净利润为2.1亿元，该公司的净现金比仅为0.43。由此可见，涪陵电力的大部分利润没有转化成现金。
《号外财经》从该公司三季度报告中了解到，截止2018年9月30日，涪陵电力的应收票据及应收账款为4.34亿元，比年初增长了48413.16%；其他应收款为1094万元，比年初增长了5655.31%。
而且，在涪陵电力的应收票据和应收账款中，违约风险较高的应收账款占据了98%，违约几率相对较小的应收票据仅占2%。
此外，涪陵电力2018年前三季度的投资收益对净利润的贡献也比较大。2018年1-9月份该公司的投资收益为2061万元，同比增长了275.58%。涪陵电力在公告中披露，按权益法确认的合营企业新嘉南建材公司利润同比大幅上升，引起投资收益增加。
毛利率基本稳定研究机构看好后续增长
涪陵电力2018年中报显示，该公司的主营业务为电力供应和配电网节能业务。电力供应业务包括供应与销售电力、电力调度及电力资源开发，输变电工程设计、安装、调度；电力测试、设计、架线、调校及维修等。配电网节能业务包括配电网节能业务主要是针对配电网节能降损提供节能改造和能效综合治理解决方案。主要包括配电网能效管理系统、多级联动与区域综合治理、配电网节能关键设备改造等。
涪陵电力在2018年中报和三季度报告中没有披露公司的毛利率情况，《号外财经》从该公司2017年的财报中了解到，按行业划分，涪陵电力的营业收入主要来自电力行业和节能行业，来自电力行业的营收占比为61.5%，其毛利率为7.98%；来自节能行业的营收占比为38.5%，其毛利率为31.37%。
按产品划分，涪陵电力的营业收入主要来自电力销售、电力工程安装和节能服务；其中，来自电力销售的营收占比为60%，其毛利率为6.69%；来自电力工程安装的营收占比为3%，其毛利率为51.2%；来自节能服务的营收占比为38.5%。
按地区划分，来自涪陵区内的营收占比为61.5%，其毛利率为7.98%；来自涪陵区外的的营收占比为38.5%，其毛利率为31.37%。
事实上，在涪陵电力发布了2018年三季度报告后，天风证券、申万宏源。广发证券和中银国际纷纷给出“增持”或“买入”评级。
天风证券认为，涪陵电力在手订单充足、在建项目稳定推进，看好配电网节能业务拉动业绩增长。此外，网资源整合或将助力涪陵电力开拓综合能源服务市场。申万宏源则认为涪陵电力仍然是仍然是配电网节能高壁垒的受益者，该公司作为覆盖国土面积88%的国家电网旗下唯一一家专业从事电网节能业务的公司，受到高进入壁垒保护，配电网节能业务竞争压力小，丰厚的盈利空间有保证。
不过，广发证券注意到，2018年以来，涪陵电力的现金流有所恶化，毛利率基本保持稳定。2018年前三季度，该公司整体毛利率为17.93%，同比降低了0.15个百分点，其中第三季度毛利率为17.63%，与上半年相比减少了0.5百分点。
这几家研究机构普遍认为，目前该公司在手订单约百亿元，预计随着近期新签在手项目后续建设的逐步推进和在建项目的逐步完工，未来3年，该公司的节能业务的复合增速有望达到20%-25%。
从2018年下半年至今，涪陵电力的股价下跌了6.4%，同期所属行业板块下跌了0.82%，大盘的跌幅为10.64%。
