思源电气10月21日发布2023年三季报：2023年1-9月，公司实现营收85.81亿元，同比+22.55%；归母净利润11.48亿元，同比+46.14%；扣非归母净利润11.11亿元，同比+37.31%；毛利率30.11%，同比+4.09pct；净利率13.84%，同比+2.03pct。
其中，2023Q3公司实现营收32.78亿元，同比+23.38%，环比+4.68%；归母净利4.48亿元，同比+43.20%，环比-7.13%；毛利率31.80%，同比+5.11pct，环比+0.77pct；净利率14.05%，同比+1.42pct，环比-1.82pct。
投资要点：
营收稳健增长，盈利能力持续提升。今年三季度公司营收和盈利均实现较快增长，且盈利增速高于营收，盈利提升主要体现在毛利率增大，毛利率同比和环比分别提升5.11pct、0.77pct。由于期间费用率同比和环比均有所提高，净利率表现略弱于毛利率。
公司国内传统业务订单受益于特高压提速带来的主网设备需求增长，海外业务受益于我国电力设备出口高景气和公司长期布局。随着特高压交直流工程陆续核准开工，特高压将带动国内主电网建设步入高峰期，电网主设备招标整体呈现较快增长，公司传统业务订单有望超预期目标。2023年9月，我国液体介质变压器出口额23亿元，同比+95%，环比+46%；1-9月，累计出口额135亿元，同比+81%。公司长期坚持海外布局战略，目前已取得多国供应商资格认证，并已构建完备的海外团队，我们预计在海外出口高景气形势下，公司海外业务将迎来较快增长。
新兴业务稳步推进，加大研发投入支撑长期增长。2023年7月底，公司披露完成收购烯晶碳能的公告，收购烯晶碳能将助力公司汽车电子电器、储能及功率型储能元件业务的发展战略落地。此外，公司在储能业务板块持续发力，携多款储能产品亮相第二届中国国际储能展览会。为支撑新兴业务发展，公司加大研发投入，今年前三季度研发费用支出6.27亿元，同比+63.61%，显著高于营收增长。
盈利预测和投资评级：受益于国内电网建设高景气和出海业务较快增长，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年公司有望实现营业收入130/163/200亿元，归母净利润为17.0/21.2/26.4亿元，当前股价对应PE分别为22X、18X、14X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、市场竞争风险、财务及汇率风险、电网投资不及预期风险。
