许继电气(000400)：盈利能力明显提升 柔直催化密集 业绩未来可期

公司发布2024 年一季度报告，2024Q1 业绩同比增长47.39%，毛利率同比提升5.1pct，公司一季度业绩迎来开门红。网内来看，2024Q1 国内电网累计投资额为766 亿元，同比增长14.7%，预计2024 年电网投资将继续提速；特高压建设持续推进，预计2024 年将对四条直流特高压线路进行招标。网外来看，得益于新能源及储能行业的快速发展，公司网外业务增量明显，并带动配套设备增长。公司持续推进国际市场开拓，柔性直流出海持续推进，预计海外业务将带来持续增量。柔直催化密集，海内外增量共振，公司直流业务未来可期。

事件

公司发布2024 年一季度报告，2024Q1 实现营业收入28.10 亿元，同比下降15.09%，归母净利润2.37 亿元，同比增长47.39%；扣非归母净利润2.26 亿元，同比增长57.09%。

2024 一季度业绩迎来开门红

1）2024Q1 归母净利润/扣非归母净利润分别为2.37/2.26 亿元，同比增长47.39%/57.09%，系毛利率明显提升以及进项税加计抵减综合所致。2024Q1 营收28.10 亿元，同比下降15.09%。预计系纯总包类业务逐渐剥离、较高基数等因素所致。

2）公司受益于网内电网投资整体上行，网外新能源需求持续向好等多维驱动，电力设备行业需求旺盛，公司业绩持续上行。

毛利率显著提升，现金流增量明显

1）2024Q1 公司整体毛利率达18.27%，同比增加5.1pct。预计由于公司持续剥离纯总包类业务，单机设备类销售有利于盈利能力的提升；以及降本增效、产品结构优化等原因综合所致。

2）进项税抵免：公司2024Q1 享受先进制造业进项税加计抵减，2024Q1 其他收益科目增加0.28 亿元。

3）现金流增量明显：经营性活动现金流净额2.60 亿元，同比增加401.81%；主要系加强回款管理，客户回款增加。

柔性直流催化密集，海内外增量共振，直流业务未来可期1）国内：已有多条线路明确将采用柔直技术。2024 年预计核准陕北-安徽、陕西-河南、蒙西-京津冀、甘肃-浙江共计4 条直流特高压。蒙西-京津冀、甘肃-浙江预计将采用柔性直流技术，新增南疆-川渝线路预计也将采用柔直。公司将充分受益于直流特高压建设以及柔性直流技术的推进。

2）海外：特高压/柔直输电出海与国内业务形成增量共振。①4 月底国家电网披露沙特中南、中西柔直换流站项目采购信息。沙特中南、中西两个项目送端和受端共计招标12 套柔直换流阀。②4 月国家电网签署“巴西东北特高压项目”特许经营权协议。预计该项目总投资约260 亿元，大体可以对标国内一条直流整线。

3）2024 年1-3 月电网累计投资额为766 亿元，累计同比增长14.7%，预计2024 年电网投资将继续提速。

公司作为国内特高压换流阀的核心供应商之一，国网特高压市场保持领先。电网二次类业务增速可观，2023 年保护监控类国网集招排名由第7 升至第4；国网2024 年第一批电能表中标份额排名第一。南网市场订单同比显著增长。

网外新能源贡献增量，海外市场稳步拓展

1）网外业务2023 年保持快速增长，新能源市场大客户订单同比大幅增长。深挖煤炭、数据中心、氢能等行业机会，变配光储充一体化、充电桩等在煤炭石化行业实现了突破。

2）国际市场稳步拓展，海外业务增速较快，2023年海外营收达1.53亿元，同比高增98.00%；毛利率20.02%，同比提升3.98pct。国际市场订单增幅明显，签订智利AMI二期、意大利中压计量、沙特智能配电等项目；突破中东、欧洲、南美等中高端市场；欧标充电桩进入泰国、新加坡市场。

业绩预测

预计公司2024/2025 年归母净利润为12.2/16.7 亿元，对应PE 23.9/17.4x。

风险分析

1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。

2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。

3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。

4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。

5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。

7）2024 年4 月30 日，公司收到中国证券监督管理委员会河南监管局出具的监管函，涉及信息披露管理不到位、内控管理不到位的问题。并非公司经营相关的问题，不会对公司经营情况造成影响。请关注相关风险。